Zaptec – Växer så det knakar

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1872 (23 maj 2021)

ZAP-ME | Norge | 42,5 nok | KÖP

Partystämningen drabbade inte bara själva biltillverkarna men smittade även av sig till tillverkarna av laddinfrastrukturen. Ett flertal aktörer passade på och noterade sig på börsen både i USA och i Europa, och kurserna skenade iväg, ofta med flera hundra procent på kort tid.

Euforin har lugnat ner sig något under de senaste veckorna och i vissa fall har det rent av blivit en bakfylla, framförallt bland de bolagen som valde att gå vägen via en så kallad SPAC (Special Purpose Acquistion Company) i USA. Dessa har straffats särskilt hårt när fokus har skiftats mot inflationsoro och hotet av högre räntor, vilket har missgynnat tillväxtaktier i största allmänhet.

Norska Zaptec står, emellertid, fortfarande 280% högre än efter första handelsdagen i oktober och har rusat med över 200% sedan vår köprekommendation i början av november (Newsletter 1823). Det är välförtjänt då bolaget har kommit med flera fina nyheter sedan dess. Den underliggande positiva bilden för laddningsinfrastrukturen i Europa har dessutom stärkts ytterligare, som vi senast påpekade i vår analys av tyska Compleo Charging i mars (Newsletter 1860).

Bilisterna vänjer sig allt mer vid tanken att köra en elbil, tack vare bättre prestanda och lägre priser. I Sverige blev tex Volkswagens ID.3 strax efter lanseringen den mest sålda bilmodellen i alla kategorier. Tyskarna har en lång pipeline av ytterligare elbilsmodeller och år 2025 vill de tillverka totalt 1,5 miljoner elbilar. Svenskarnas älsklingsbilmärke Volvo Cars meddelade nyligen i sin tur att man senast 2030 ska sälja enbart elbilar. Då förvånar det inte att den europeiska federationen för transport och miljö räknar med att antalet elbilar i Europa kommer öka från 1,3 miljoner år 2019 till 33 miljoner år 2030.

För att ladda alla dessa elbilar tror experterna att det kommer krävas 2,2 miljoner offentliga laddstationer inom EU år 2030, vilket kan jämföras med de 175 000 som fanns vid slutet av 2019. Just hur högt trycket är inom branschen idag illustrerar en kommentar av ABB:s vd Björn Rosengren för några veckor sedan, när han sa att bolagets e-mobilitetsverksamhet med laddare för el-bilar och el-lastbilar ”fullständigt exploderar” och att den levererade en tillväxt om 120% under Q1 i år.

Ett positivt momentum syns även hos Zaptec, som visade en organisk omsättningstillväxt under årets första tre månader om 63%, jämfört med samma period i fjol, till 73,1 Mnok. Mycket glädjande är utvecklingen på de internationella marknaderna och exportandelen ökade med 19% procentenheter till 38% under kvartalet. Det är fortfarande mest Schweiz, Sverige, Danmark och Island som utgör lejonparten av exporten, och ledningen visar sig särskilt nöjd med trenden i Sverige där bolagets laddningslösningar är populära bland bostadsföreningar. Under Q4 vill man även börja försäljningen i Tyskland och Storbritannien, vilket givetvis är mycket intressant givet marknadernas storlek.

Lite smolk i glädjebägaren var att lönsamheten tyngdes av högre kostnader och en sämre produktmix, vilket ledde till en rörelseförlust om 6,5 Mnok. I slutet av mars lanserades, emellertid, den nya laddningsstationen för privata villor, Zaptec Go, som enligt ledningen har betydligt högre marginaler än det gamla Zaptec Home. Initialt distribueras Zaptec Go genom det befintliga nätverket av installatörer och via en nyetablerad online-plattform. Från och med början av juni kommer sedan ett internationellt energiföretag paketera lösningen med sitt egna erbjudande.

Rörelseförlusten och investeringar i organisationen till trots är balansräkningen fortfarande i bra skick. Vid slutet av mars hade man likvida medel och tillgänglig checkräkningskredit om 242 Mnok. 25 Mnok plus 700 000 egna aktier kommer man med stor sannolikhet använda för förvärvet av schweiziska Novavolt, en affär som annonserades i början av maj och som förväntas stängas under Q2. Novavolt är Zaptecs exklusiva distributör i landet och kommer att addera cirka 40 Mnok till omsättningen.

För helåret 2021 räknar ledningen med en omsättningstillväxt på mer än 70%, samt en bruttomarginal på runt 40%. Givet den positiva trenden i marknaden, lanseringen av Zaptec Go och bolagets expansionsinitiativ ser vi goda förutsättningar till att man kommer lyckas med det. Konkurrensen är tuff men åtminstone de kommande 1-3 åren ser vi tillräckligt med tillväxtpotential för flera aktörer och Zaptecs framgång hittills tyder på ett produkterbjudande som uppskattas av kunderna.

Efter den starka uppgången de senaste månaderna är värderingen givetvis inte lika attraktiv som i november. Bortsett effekter från ett eventuellt förvärv av Novavolt, motsvarar dagens börsvärde justerat för nettoskulden omkring 7,7x årets förväntade omsättning (EV/Sales) och 59x rörelseresultatet (EV/EBIT). Den typen av multiplar lämnar nästan inget utrymme för eventuella bakslag och även om vi attraheras av bolagets långsiktiga potential ser vi aktien numera mest som ett spekulativt bet.