Energy Save Group – När lossnar det?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1880 (11 juli 2021)

ESGR | Spotlight | 19 kr | KÖP

Trots den rådande pandemin lyckades bolaget att leverera en imponerande omsättningstillväxt om 41%, jämfört med 2019/20, som summerades till 55,1 Mkr. Ökningen hade varit ännu större om inte olika restriktioner hade gjort det svårt för kunderna att utföra installationer och genomföra projekt.

Det börjar emellertid ljusna så smått vad gäller pandemin, och under räkenskapsåret Q4 (februari-april) minskade den negativa påverkan successivt, vilket har resulterat i en ökad leveranstakt från lager och en väsentligt minskad kapitalbindning som följd. Vd Fredrik Sävenstrand hade nämligen visat fingertoppskänsla med tidiga varuinköp så att bolaget kunde undgå de höjningar av fraktpriser som har drabbat världshandeln.

Att rörelseresultatet (EBIT) för helåret 20/21 ändå sjönk till -1,3 Mkr (+0,6), är ett resultat av den pågående upprampningen av organisationen. Siktet är inställt på expansion och under förra året påbörjades bland annat etableringen av ett europeiskt exportkontor. Investeringen har redan burit frukt och försäljningsteamet med produktspecialister på plats har stärkt verksamheten både avseende produktkunskap, ökad servicegrad för bolagets distributörer samt försäljningsvolymer.

Som svar på den växande efterfrågan på hållbar värmeenergiproduktion och intresset för bolagets prefabricerade energicentraler, etablerade man i slutet av maj även ett nytt säljkontor i Mälardalen. Regionen, där Storstockholm inkluderas, kännetecknas av ett intensivt bostadsbyggande med många innovativa bostadsutvecklare på plats. Då passar det utmärkt att Energy Save erbjuder två flexibla värmepumpssystem som passar till de nya kraven som byggbranschen ställs inför, med sina plug-in-koncept Temporary Climate för tillfälliga användningsområden och EcoStation för permanenta sådana.

Så sent som den 1:a juli antog riksdagen regeringens proposition om införandet av klimatdeklarationer för nya byggnader. I praktiken innebär det att byggherren från och med januari 2022 måste lämna in uppgifter till Boverket om den klimatpåverkan som en ny byggnad har under uppförandet. Klimatdeklarationen ska innehålla alla de växtgasutsläpp som förekommit under byggskedet, och kommer att vara ett villkor för att byggherren ska få slutbesked från kommunens byggnadsnämnd. Steget tas eftersom byggsektorn står för omkring 20% av Sveriges inhemska utsläpp av växthusgaser, vilket motsvarar nästan 13 miljoner ton koldioxidekvivalenter. En stor del av utsläppen på byggarbetsplatser är relaterad till uppvärmning och uttorkning, och idag används ofta energikrävande alternativ.

Energy Save har lyckats visa i testprojekt tillsammans med Energimyndigheten att bolagets plug-in-moduler halverar energiförbrukningen. Tröskeln att börja använda dessa plug-in-moduler borde därför vara ganska låg när klimatdeklarationen väl träder i kraft, ännu mer så eftersom användandet leder till en lägre kostnad för projekten. Tillsammans med El-Björn erbjuder man dessutom en effektiv totallösning som kombinerar plug-in-modulerna med slang-, fläkt- och styrsystem.

Positivt är även att den kinesiska patentmyndigheten nyligen meddelade att man kommer godkänna Energy Saves patentansökan för plug-in-modulen i Kina, vilket öppnar för framtida möjligheter tillsammans med bolagets partner i landet. Som del av det statliga programmet ”Coal to Electricity Project” gjordes stora investeringar i värmepumpar i förorter till Beijing under de senaste åren, och Energy Save har på olika sätt medverkat i säljprocessen gentemot den kinesiska regeringen. Genom programmet har en marknad för värmepumpar mot den privata sektorn skapats som växer kraftigt och ledningen ser goda möjligheter för sina koncept på sikt.

Med fler och fler distributörer och samarbetspartner, allt större stöd från den regulatoriska sidan, och avtagande negativa effekter från Covid-19-pandemin ser vi oförändrat positivt på bolagets framtid. Den skalbara affärsmodellen och stigande försäljningsvolymer lär så småningom absorbera högre rörelsekostnader till följd av expansionen, och vi ser goda chanser att man kommer kunna nå målet om en rörelsemarginal om 15% under räkenskapsåret 2023/24.

De kommande regulatoriska kraven i både Sverige och Norge, samt i Storbritannien där marknadsvolymen beräknas tiofaldigas de kommande åren, gör oss dessutom optimistiska att bolaget även kommer nå sina omsättningsmål om runt 100 Mkr under räkenskapsåret 2021/22 och 200 Mkr 2023/24. Håller detta scenario bör man även klara sig med den nuvarande kapitalsituationen, där tillgänglig likviditet inklusive ej utnyttjade checkräkningskredit uppgick till 7,8 Mkr vid slutet av april.

Trots en otillfredsställande kursutveckling hittills i år (-3%), håller vi därför fast vid vår positiva syn på aktien. Värderingen på strax under 1x kommande 12 månaders omsättning (EV/Sales) är låg och vi upprepar därför såväl vår spekulativa köprekommendation som riktkurs om 40 kr.