Fondanalys - Gladiator

Först publicerad i Fund Timer (19 oktober 2020)

Historiskt sett har Gladiator varit en succéfond, med en avkastning på 428 procent sedan starten 2005. Genomsnittlig årlig avkastning sedan start uppgår till 11,2 procent. Fonden har bara visat på två år med negativ avkastning (2008 och 2019). Fjolårets svaga fondutveckling berodde på att förvaltaren Max Mitteregger av olika skäl hade en negativ syn för börsen samt att de ”longa” innehaven utvecklades svagt. Fondförmögenheten uppgick vid utgången av september till cirka 3,5 miljarder kronor.

Gladiator inriktar sig på absolut avkastning, till skillnad mot traditionella investeringsfonder vars inriktning är relativ avkastning gentemot ett index. Gladiators placeringsinriktning innebär att fonden är en så kallad long/short equity fond. Blankningar och olika derivatstrategier får användas i förvaltningen. Gladiator brukar tex hedge långa aktieinnehav med sålda OMX-terminer. Förvaltningen av Gladiator har som mål att över tid och med ett väl avvägt risktagande ge andelsägarna maximal avkastning på investerat kapital oberoende av den generella marknadsutvecklingen. Metoden att beräkna fondens risknivå med hjälp av en VaR-modell är ett väsentligt hjälpmedel i styrningen av fondens risk.

Förvaltningen är inriktad på att ha en nettoexponering mellan +150 och -50. Detta innebär att i det fall förvaltaren har en positiv marknadssyn, kan fonden komma att ha en nettoposition om maximalt 150 procent av fondens värde. I det fall förvaltaren har en negativ marknadssyn kan fonden ha en negativ nettoposition om maximalt 50 procent av fondens värde. Vid utgången av september hade fonden en nettoexponering på 15 procent samt en bruttoexponering på 198 procent. Gladiator har en strategi med få aktieinnehav. Fonden backade marginellt under september (-0,3 procent) men ligger ändå på över 25 procent i avkastning. Några tunga innehav i fonden är läkemedelsutvecklarna Camurus (nästa största ägare) och Oncopeptides, försvarsbolaget Saab och vårdkoncernen Attendo.

Calliditas är ett annat innehav och bolaget väntar sig snart resultat från fas 3-studien av sin ledande läkemedelskandidat Nefecon, ett preparat för patienter med en sällsynt njursjukdom. Bedömningen är att marknaden bara i USA kan vara värd 8-10 miljarder dollar. Nu kommer man förstås inte ta hela den marknaden men Nefecon skulle nog lätt kunna sälja för 1 miljard dollar om det går bra. Max Mitteregger menar att dagens börsvärde är alldeles för lågt, och skulle Calliditas lyckas i sin studie tror han att aktien kan dubblas i värde. Vidare menar Max att risken för att studien misslyckas är liten, då fas 3-studien är designad precis likadant som den tidigare, lyckade fas 2-studien.

Max Mitteregger anser att Saab (som för övrigt är ett innehav i Stockpicker Newsletters Referensportfölj) behandlas på ett märkligt sätt börsen. Det beror delvis på den rådande ESG-trenden. Många fonder får inte äga Saab, men svenska staten får däremot köpa Saabs produkter. Saab handlas till väldigt låga multiplar samt kommer att ha en god organisk tillväxt många år framöver, bara på den svenska försvarsbudgeten som kom här nu. Ubåtsdelen är den enda verksamheten som går lite svagare och där man väntar på order. Sobi som förr i tiden var ett större innehav tillhör de nu mindre positionerna.

Utöver den fasta avgiften på 1 procent utgår en prestationsbaserad ersättning om 20 procent av den del av totalavkastningen för varje enskild fondandelsägare som överstiger en så kallad avkastningströskeldefinierad som genomsnittlig räntan på 90 dagars svenska statsskuldsväxlar första bankdagen vid ingående kvartal under räkenskapsåret. För hedgefonder är inte totalavkastningen det viktigaste utan att uppvisa en jämn avkastning, och definitivt inte falla i värde. Att Gladiator endast visat på en negativ avkastning 2 år ser vi som stabilt med tanke på fondens risk med aktier inom bl.a. biotechsektorn. Vi anser att förvaltaren Max Mitteregger är väldigt duktig, inte minst inom biotechsektorn där många av fondens innehav finns. Gladiator tillhör fortsatt våra Top Picks bland hedgefonderna.