Kompakt osäkerhet

På Stockholmsbörsen har nedgången inte varit lika påtaglig som bland amerikanska bolag men det är sannolikt föga tröst för många som länge har haft globalfonder eller rent av någon/några av ”Magnificent 7” aktier som en del av sitt långsiktiga sparkapital.

Narrativet just nu är att övervikta Europa. Det är nästintill exakt motsatt syn mot vad som gällde i slutet av året då Donald Trump vann presidentvalet och skulle ”Make America Great Again” (MAGA). Inledningen var också riktigt bra men när väl utspelen (som han ju ändå gick till val på) började hagla, gick luften ur. Allehanda tullbesked och inte minst närmanden mot Ryssland samt uttalanden kring annektering av Grönland eller Kanada (!) har onekligen påverkat förtroendet för världens största och viktigaste demokrati såsom USA länge ansågs som. Världsordningen har rubbats.

Det är förstås i ljuset av detta som man får se kapitalflykten från USA. Flykten är i och för sig kanske ett väl stort uttryck. Det handlar nog snarare om vinsthemtagning eller möjligtvis allokeringsjusteringar. Under flertalet år har hela världens förvaltare (och engagerade privatpersoner) överviktat USA. Fullt förståeligt dessutom. I Europa saknades den politiska viljan och tillväxten medan i Asien blev Kina nästintill oinvesterbart för västerlänningar som drog tillbaka stora delar av sitt kapital därifrån till förmån för just USA. Det är sannolikt delar av detta kapital som nu åter har vänt riktning. Både till Europa men faktiskt även till Kina som ni säkert minns att jag själv trodde kunde gå mot betydligt bättre tider nu när makthavarna åter har riktat fullt fokus på att få upp både tillväxten och konsumtionen i landet. 

Att förhållandet mellan marknadsvärden och BNP-utveckling har blivit skevt är dock inget nytt för just 2025. Som jag nämnt tidigare inom ramen för den här spalten, är USA:s globala vikt i diverse börsindex (som ju drar till sig passiva flöden från allehanda indexföljande strategier världen över) närmare 70% medan landet står för kanske 20-25% av global BNP. Jag har inte tillgång till dagsfärska siffror men känslan är att nämnda trend har eskalerat de senaste åren i takt som just Magnificent 7-bolagen har ersatt FAANG (som är samma bolagsgrupp utökat med Nvidia och Tesla).

Skall den globala skevheten rättas till en gång för alla, lär det inte bli någon vidare kul börsresa för de amerikanska jättarna. Man skall dock samtidigt passa sig för att måla f-n på väggen. Börskorrektioner på 10% är kanske inte vardagsmat men heller inte något unikt. Sådana inträffar från tid till annan och att så sker efter en närmast exceptionell uppgång är snarare ett hälsotecken. Vi skall inte glömma bort att S&P 500 har under de senaste två åren stigit med omkring 24% vartdera året vilket är dubbelt så mycket som senaste 10-åreens genomsnitt och än mer om man blickar tillbaka på utvecklingen sedan millennieskiftet. 

Det talas vitt och brett om ohållbara amerikanska värderingar vilket förstås stämmer i många fall men knappast generellt och inte ens inom Mag-7. Tittar vi på exempelvis Alphabet (moderbolag till Google) handlas den aktien till ett framåtblickande P/E-tal på ca 18-19. Det är lägre än den amerikanska börsen i genomsnitt. Motsvarande vinstmultipel för Meta (Facebook) ligger på 24-25. Det är inga astronomiska värderingar givet att bolagen fortsätter att växa, är rejält lönsamma och har urstarka globala marknadspositioner. Faktum är att Stockholmsbörsen är full av bolag med högre multipelvärderingar än så här.

Det är nog ingen vågad gissning att den springande punkten för hur utvecklingen blir i år är om USA hamnar i recession och i sådana fall hur pass allvarlig eller långvarig den blir. Varken Donald Trump eller medlemmar av hans administration utesluter den numera utan ser en eventuell sådan som ett nödvändigt ont för att genomföra någon form av ”omstart”. Det i sig var nog någon form av ”wake up call” för många.

Börsen i sig tycks inte längre framstå som lika viktig som den var förra gången Donald Trump var i Vita Huset. Idag är det snarare utvecklingen för 10-årsräntan och dollarnivån som agerar någon form av betygskala. Sett ur det perspektivet har man lyckats väl då båda har sjunkit vilket även oljepriset gjort som ju är en annan väldigt viktig parameter för den amerikanska ekonomin (och främst dess bilburna invånare). Vi minns ju alla de ansträngningar som Bidens administration gjorde för att sänka oljepriset genom bl.a. försäljning av olja ur den strategiska reserven.

Eftersom jag inte är någon makroekonom ska jag inte recensera den politik som Donald Trump tänker genomdriva. Det finns tillräckligt många andra som tycker till i tid och otid. Det jag personligen kan tycka är att även om en rad åtgärder framstår som sunda så hade man nog kunnat sköta kommunikationen runt dem på ett smidigare sätt än vad som nu är fallet. Osäkra spelregler skapar osäkerhet och då inte bara bland oss vanliga dödliga utan även betydligt kunnigare personer. Senaste FED-mötet kan tjänstgöra här som ett talande exempel där FED-chefen Jerome Powell själv nämnde att i det här skedet var det nästintill omöjligt att avgöra nettoeffekten av alla de policyförändringar som sker på områden som handel, invandring, finanspolitik och avregleringar. Om inte de som följer ekonomin närmast har någon tydlig vy över utgången vore det sannolikt mycket begärt av oss andra.

Stalltipset blir därmed att den förhöjda volatiliteten fortsätter även framåt och kanske framförallt under den kommande veckan. 2 april skall ha satts som någon form av ”deadline” för allehanda tullar och retoriken innan dess kan mycket väl ge eko och avspeglas i börsrörelserna. Håll i hatten.