Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1907 (27 oktober 2021)
INTRUM | Large Cap | 255 kr | KÖP
Aktien föll inledningsvis 10% för att till slut avsluta dagen på plus 3%. Detta trots att det mesta i rapporten kom in i linje med förväntningarna i ett kvartal som normalt sett inte är det bästa på året.
Intrums rörelseresultatet blev 1 341 Mkr (1 688), något svagare än väntade 1 468 Mkr. Engångsposter drog ner utfallet då de uppgick till -192 Mkr mot väntade -23,3 Mkr. Det justerade rörelseresultatet blev 1 533 Mkr vilket var något bättre än marknadens snittestimat om 1 492 Mkr.
Precis som i Q2 visade segmenten på en blandad utveckling. Speciellt den italienska marknaden har öppnat långsammare än vad Intrum tidigare räknat med, vilket medfört en svag volymtillväxt både inom SM och samriskbolaget inom Portföljinvesteringar. Därför har Intrum gjort vissa värdejusteringar inom samriskbolaget, vilket avspeglar riskerna för att inkasseringen förskjuts en del.
Trenden för inflödet av nya ärenden inom CMS fortsätter att gradvis förbättras efter den brytpunkt som observerades under Q1. Intrum ligger nu cirka 5% lägre jämfört med nivåerna före pandemin och ledningen förväntar sig att denna utveckling gradvis kommer att fortsätta under Q4 och över till 2022. Intrums kunder och klienter fortsätter att ha en positiv syn på den närmaste framtiden, vilket stödjs av en ökad konsumtion och en stark tilltro till den ekonomiska tillväxten.
Kvartalets portföljinvesteringar uppgick till 1 633 Mkr (873) och den justerade avkastningen på portföljinvesteringar förbättrades till 14% (12). Efter en period med låg aktivitet ser Intrum framöver en normalisering med fler låneportföljer till salu på marknaden. Bolaget menar att en framväxt av pandemiportföljer väntar runt hörnet. Pandemiportföljerna kommer att bestå av en större andel SME, (små och mellanstora företag), och även en hel del privatpersoner till skillnad från traditionella NPL-portföljer där det ofta varit större enskilda krav. Intrum ser också en tydlig trend att banker och kreditgivare agerar mer proaktivt och säljer av sina dåliga lån i ett tidigare skede än vad som har varit fallet förr. Det innebär i sin tur att även Intrum kommer in tidigare i processen.
Intrum hade i Q3 en skuldsättningsgrad på 4,2x cash ebitda, långt över målet för 2022 på 2,5-3,5x. Investeringsstrategin är dock väldigt mycket en självfinansierad väg fram som bygger på organisk tillväxt och där Intrum återinvesterar det kapital som de genererar. Därför väntas inte skuldsättningen förändras signifikant.
Större delen av kostnadsbasen är fast på kort- till mellanlång sikt vilket innebär att vinstutsikterna ser bra ut för de kommande kvartalen när volymerna förbättras. Q4 är säsongsmässigt det starkaste kvartalet på året och vi förväntar oss därför en återhämtning i resultatet under avslutningen på 2021.
Efter Q3-rapporten har vi endast gjort marginella prognosjusteringar. Vi räknar med en fortsatt god vinsttillväxt de kommande åren då nya portföljinvesteringar komma att driva på. Baserat på våra prognoser för nästa års förväntade vinst handlas aktien till ett P/e-tal kring 8, vilket vi anser vara attraktivt. Vi ser även utrymme för fortsatt generösa utdelningar till aktieägarna på runt 5-6% årligen.
Allt ovanstående gör att vi inte ser någon anledning att se över vår köprekommendation. Tvärtom tycker vi att rapporten var ett litet steg i rätt riktning (ledningens positiva kommentarer undanröjer en del osäkerhet) och höjer således riktkursen en aning till 335 kr (330). Vi tror att aktien borde kunna drivas uppåt av successivt högre förväntningar samt fokus på nästa års intjäning. Detta dock givet att inte Nordic Capital dyker upp med stor ”placing” i närtid.
Innehavsredovisning: Fredrik Larsson
