Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1878 (27 juni 2021)
KAMBI | First North | 426,4 kr | KÖP
Men eftersom mycket vatten kan rinna under broarna under fem års tid, var man ganska noga med att påpeka att det som publicerades inte skulle betraktas som en officiell guidning utan snarare ett möjligt scenario som man navigerade efter.
Baserat på den väntar sig bolaget en relativt explosiv marknadstillväxt under de kommande fem åren. Den adresserbara marknaden (TAM) som man idag uppskattar till knappt 20 miljarder euro förväntas bli minst dubbelt så stor (44-63 miljarder euro) drivet av framförallt fortsatt stark utveckling i Nord- och Latinamerika men även Europa och Asien.
Det är inte bara marknaden som spås bli större. Kambi siktar dessutom på att dubbla sin marknadsandel från nuvarande ca 7% till ca 15% år 2026. Givet att ovanstående inträffar och även övriga antaganden slår in, kan intäkterna om 5 år landa i spannet 400-600 Meuro. Detta kan jämföras med fjolårets 118 Meuro samt i år väntade 160 Meuro. Värt att påpeka är att kalkylen ovan ser ut att bygga på något lägre sportboksmarginal än vad som idag är fallet.
Nu är givetvis ovanstående inte att betrakta som en prognos men det är ändå svårt att inte tolka budskapet som att tillväxtresan inte slutar här och nu och definitivt inte i samband med att Draftkings lämnar bolaget i Q3 till förmån för SBTech. Hur det sedan blir med den saken återstår fortfarande att se. Att SBTech har hamnat i blåsväder på den amerikanska marknaden kan mycket väl gynna Kambi under förutsättning att det inte skadar hela branschen som sådan.
En annan tydligt positiv faktor som framgick i samband med kapitalmarknadsdagen är att ledningen förväntar sig tydlig skalbarhet i den egna affären. Den starka tillväxten kommer med andra ord leda till högre lönsamhet då man bedömer att de operativa kostnaderna inte behöver ökas i motsvarande grad som intäkterna förväntas göra.
Utmaningen framåt blir förstås att skaffa fler kunder och se till att inte förlora befintliga. Bolagets VD Kristian Nyhlén tror här att de nuvarande marknadstrenderna spelar bolaget i händerna. Dels är man en etablerad aktör med många års historik dels har inträdesbarriären att utveckla en slagkraftig produkt höjts avsevärt jämfört med när de europeiska marknaderna började regleras. Skillnaden mellan nu och då är att det vid det tillfället inte fanns någon stark, oberoende aktör att vända sig till (Kambi ägdes av Unibet/Kindred). Idag är läget annorlunda och även om Kambi prissätter sin produkt relativt högt (premium) blir outsourcingen trots det förmånligare för operatören än att bygga hela lösningen ”in house” från grunden.
I det korta perspektivet lär bolaget givetvis påverkas negativt av det faktum att Draftkings förväntas lämna. Bolaget står som bekant för ansenlig del av intäkterna i USA där Kambi har en marknadsandel om ca 20% (i Europa är motsvarande ca 5%). Sett över tid är detta dock inget som gör att ledningen ligger sömnlösa på nätterna. Flera nya amerikanska stater förväntas tillåta sportsbetting under de närmaste åren samtidigt som bolagets andra stora USA-kund, Penn National, planerar på att etablera sitt Barstool varumärke i 10 nya stater lagom till att NFL-säsongen drar igång i höst.
Som om ovanstående inte var nog har den kanadensiska senaten så sent som den här veckan godkänt ett lagförslag som gör det möjligt att tillåta vadslagning online på just sport. Ontario som är den viktigaste och största provinsen lär vara först ut. Exakt när så sker är fortfarande oklart men preliminärt planerar man för start under Q4 i år eller Q1 nästa år. På sikt förväntar man sig att den totala marknaden i Kanada skall uppgå till drygt 2 miljarder euro.
Ökad tillväxt och likaså ökad lönsamhet på lite sikt lär förstås innebära att bolagets balansräkning förväntas att stärkas avsevärt. Ledningen flaggar för att man mycket väl kan använda kassan till förvärv av kompletterande tekniker eller system som man bedömer kommer stärka det egna erbjudandet. Huruvida det redan idag pågår den typen av diskussioner framgick inte och inte heller gav man några besked kring eventuella återköpsprogram som vi själva har förespråkat.
Beskeden från kapitalmarknadsdagen påverkar inte våra prognoser för i år och nästa (Newsletter 1870). Med det sagt stärks vi ändå i uppfattningen att bolaget har många år av god tillväxt framför sig och står därför fast vid såväl vår köprekommendation som riktkurs. Skulle ledningens antaganden gällande marknadsutveckling infrias någorlunda hyfsat lär den årliga genomsnittliga tillväxttakten (CAGR) motsvara 20-25%. Givet detta bör även aktien gå ljus framtid till mötes även om osäkerheten på kort sikt lär bestå med tanke på tappet av Draftkings.
Just nämnda osäkerhet syns för övrigt tydligt i prissättningen idag där aktien ser ut att pendla mellan 385-390 kr på nedsidan (där vi även hittar aktiens 200-dagars glidande medelvärde) och 430-435 på ovansidan (se graf). För att ny trendande rörelse skall ta form måste kursen antingen ta sig upp över konsolideringens taknivå eller bryta ned under golvdito.
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
