Nibe – Ljusglimtar i höstmörkret

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2132 (13 oktober 2024)

KÖP | NIBE B | Large Cap | 48,0 kr

Antalet ansökningar om att få subventioner för installationer av värmepumpar i Tyskland steg i augusti med 110%, jämfört med samma månad i fjol. Uppgången sker förvisso från väldigt långa nivåer. Istället för de tidigare aviserade 500 000 nyinstallerade enheter, räknar branschexperter numera med endast 200 000 sålda värmepumpar i år. Lågpunkten var sannolikt under första halvåret med endast 90 000 installationer. 2023 ökade antalet sålda värmepumpar i Tyskland fortfarande med 51% till den hittills högsta nivån på 356 000. Men redan under fjolårets gång minskade efterfrågan markant.

Det finns flera anledningar till svackan. För det första har villaägare blivit osäkra på grund av den politiska striden kring värmepumpar och deras roll i övergången från gas- och olja. Oklara regler för stödvillkor, svårigheter och förseningar i stödpraxis och en klantig statlig hantering av tillhandahållandet av stödmedel har gjort saken bara värre. Dessutom har stigande räntor lett till en nedgång av byggaktiviteten vilket drabbar värmepumpsbranschen hårt då cirka 80% av alla värmepumpar i Tyskland installeras i nybyggen.

För att göra saken värre hade grossister och hantverkare byggt upp stora lager som de nu behöver beta av. Förhoppningen är att dessa lagerjusteringar, som har pågått i mer än nio månader, närmar sig sitt slut och Nibes vd Gerteric Lindquist nämnde i samband med den senaste rapportpresentationen i augusti, att han räknar med en återhämtning av efterfrågan i Europa under andra halvåret i år.

Förutom de minskande lagernivåerna ger även centralbankernas räntesänkningar hopp om bättring. Rimligtvis bör de ha en positiv effekt på den allmänna konsumtionsviljan och aktiviteten inom byggbranschen. Det ökande intresset från tyskarna för värmepumpssubventioner är ett lovande tecken i sammanhanget. Av samma anledningar är även den tyska branschorganisationen Bundesverband Wärmepumpe ”försiktig positiv” för resten av året.

Som bekant har Nibe vidtagit kraftfulla åtgärder i början av året, för att anpassa sig till den utmanande situationen. Genom ett omfattande omstruktureringsprogram vill man spara cirka 750 Mkr årligen, inte minst inom affärsområdet Climate Solutions (65% av nettoomsättningen), där värmepumpsdelen ingår. Första effekter har synts redan mot slutet av Q2 och bolagets tydliga ambition är att under 2025 vara tillbaka på en rörelsemarginalnivå inom affärsområdets historiska intervall, vilket borde innebära minst 13%. Det kan jämföras med 6,8% under första halvåret i år och 17,8% under 2023.

Samtidigt som man effektiviserar organisationen och minskar omkostnaderna, pågår kontinuerliga lanseringar av nya värmepumpsmodeller, baserade på miljövänliga köldmedier och avancerad styrning, för att ytterligare stärka bolagets marknadsposition på lång sikt. Att ligga i framkant av den teknologiska utvecklingen är dessutom ett bra skydd mot det som många skeptiker ser som ett hot för värmepumpsbranschen givet en betydande kapacitetsutbyggnad hos många aktörer: prispress. Än så länge finns det få tecken på det, trots svagheten i marknaden, och även historiskt har just Nibe klarat sig bra i detta avseende tack vare sitt fokus på kvalité och innovation.

Långsiktigt är utsikterna fortfarande mycket goda och få ifrågasätter att värmepumpen spelar en avgörande roll för att nå klimatmålen. I nuvarande takt går utfasningen av fossila bränslen alldeles för långsamt för att världen ska kunna nå sina uppställda klimatmål. Det krävs dock ett tydligare agerande från politisk håll vad gäller omställningsstöden till installation av värmepumpar. Dessutom finns det fortfarande i flera länder oproportionerligt stora prisskillnaden mellan fossila bränslen och el räknat per kilowattimme.

Något som ibland glöms bort är att Nibe även är exponerat mot halvledarindustrin genom affärsområdet Element (27% av nettoomsättningen).  Flera nya fabriker för tillverkning av halvledare är under uppförande i USA och Europa, vilket skulle kunna få en positiv påverkan på maskintillverkare och deras leverantörer redan mot slutet av innevarande år. 

Q3-rapporten som presenteras den 15:e november lär knappast bli en höjdare. Det mesta tyder på en fortsatt fallande omsättning och sjunkande marginaler jämfört med samma period ifjol. Det där är dock gamla nyheter. Allt fokus kommer snarare riktas mot vad vd Lindquist säger om Q4 och 2025. Vill det sig väl skulle bolaget kunna återvända till organisk tillväxt i början av nästa år vilket sannolikt skulle lyfta sentimentet kring aktien. Det är alltjämt negativt även om kursen har stigit något från sitt årslägsta i början av augusti.

Än så länge är det förstås för tidigt att skruva upp estimaten för 2025 och än mindre talar för att placerarna vågar titta på den långsiktiga potentialen. Värderingsmultiplarna 12 månader framåtblickande är därför fortsatt ansträngda med P/E-tal runt 28 och EV/EBIT 21x. Med den tyska värmepumpsmarknaden nära eller till och med förbi botten, ser vi dock snarare en risk på uppsidan vad gäller nyhetsflödet under de kommande månaderna. Politiska åtgärder och/eller M&A skulle kunna sätta fart på aktien vilket gör att vi upprepar vår positiva långsiktiga syn med riktkurs 75 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki