Stille – köpvärd på nytt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1967 (24 juli 2022)

STIL | First North | 112,5 kr | KÖP

Bidragande till att vi menade att aktien kunde avvaktas trots en god ekonomisk utveckling och positiva nyheter i form av ett samarbete med GE Healthcare om att lansera ett nytt operationsbord i USA samt ett förvärv i juli av schweiziska S&T AG, var främst en redan stark kursutveckling och därmed en ganska mastig värdering. Vid årets slut hade Stilles aktie till slut stigit med 64% och hade vid analystillfället redan rusat med omkring 50% från årsskiftet.

Under 2022 har kursutvecklingen av förklarliga skäl inte varit fullt lika bra och Stille-aktien har som så många andra tappat rejält på börsen. Aktien är hittills i år ner cirka 25% och handlas numera kring de klart lägre nivåer som gällde under våren och sommaren 2021. Detta gör att vi denna gång tycker att den är betydligt intressantare än sist. Trots kursnedgången har det nämligen inte funnits mycket att klaga på vad gäller bolagets ekonomiska utveckling och värderingen är nu dessutom betydligt aptitligare.

I det senast rapporterade kvartalet som var det andra i ordningen på året steg nettoomsättningen med 56% till 63,3 Mkr (40,6), och det var bolagets högsta omsättning hittills i absoluta tal i ett enskilt kvartal. Bidragande till ökningen var förvärvade S&T som under perioden omsatte 17,2 Mkr. Även den organiska tillväxten var därmed fullt godkända 14%.

Bidragande till den allt bättre utvecklingen var hög efterfrågan på operationssjukvårdsprodukter efter pandemin och det faktum att marknadsaktiviteterna nu till stor del är tillbaka på normala nivåer. Återkomsten av kongresser, kundutbildningar och andra evenemang har möjliggjort ett närmare samarbete med Stilles distributionsnätverk. Bäst var utvecklingen inom affärsområde Operationsbord där tillväxten var 25% jämfört med samma period i fjol. Affärsområde Kirurgiska instrument dubblade sin nettoomsättning jämfört med i fjol men där berodde ökningen främst på förvärvet av S&T.

Trots en osäker geopolitisk situation och global komponentbrist förbättrades även resultatet tydligt i kvartalet. Rörelseresultatet lyfte med 72% till 8,9 Mkr (5,2), motsvarande en rörelsemarginal på 14,0% (12,7). För affärsområde Kirurgiska instrument var rörelsemarginalen 15,1% och för affärsområde Operationsbord var densamma 12,8%. Även kassaflödet för den löpande verksamheten utvecklades starkt och uppgick till 13,2 Mkr (-3,0) trots utdelning i kvartalet på -5,0 Mkr (-8,2). Förvärvade S&T uppvisade en rörelsemarginal på finfina 18,6%, vilket var på samma nivå som i Q1.

Kursnedgången i kombination med en fortsatt stabil och positiv ekonomisk utveckling gör att vi tycker att Stille-aktien denna gång är köpvärd. Bolaget har nu två rekordkvartal i rad bakom sig och säger sig se mycket positivt på bolagets utveckling under andra halvan av året. Mycket talar också för att lönsamheten kommer att fortsätta att förbättras framgent, dels från synergier i S&T-affären, men också från successivt alltmer normaliserade försörjningskedjor när komponentbristen mildras. Bolaget gynnas också av det uppdämda behovet av operationssjukvårdsprodukter efter pandemin och att man säljer mycket produkter till den amerikanska marknaden (dollarn har stigit mot kronan).

Värderingen känns även den betydligt mer attraktiv än sist. På vår prognos är P/E-talet cirka 18 i år men kommer att falla till cirka 14 respektive 12 för -23 och -24, vilket känns attraktivt givet strukturell tillväxt i sektorn och att bolaget är relativt konjunkturokänsligt. När vi senast tittade på aktien såg vi 145 kr som en rimlig målkurs och låter den ligga kvar. Efter kursnedgången ger detta en potential på omkring 25–30 procent, varför rekommendationen åter bli Köp.