Svedbergs - Marknaden misstror aktien

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1968 (31 juli 2022)

SVED B | Small Cap | 38 kr | KÖP

Efter ett urstarkt fjolår då aktien steg med cirka 150% hade kursen då tappat omkring 15–20% från årsskiftet.

Speciellt lyckat har dock inte det nya inhoppet i aktien visat sig bli om vi väljer att uttrycka oss milt. En ursvag börsutveckling i kombination med en lågt ställd kurs i den vid köprekommendationen ännu inte specificerade företrädesemissionen i samband med förvärvet av Roper Rhodes, har fått aktien att tappa rejält sedan dess. Från årsskiftet är aktien ner drygt 50% och enbart sedan rekommendationstillfället överstiger nedgången 30% Visserligen steg aktien som sagt med 150 procent i fjol men det är ändå ett otvetydigt mycket svagt facit.

Något märklig är också nedgången i så måtto att den har skett trots att bolaget har utvecklats mycket väl och det handlar nog företrädesvis om att marknaden har tecknat in ett betydligt svagare scenario för bolaget när konjunkturen nu saktar ner och makroläget är högst osäkert.

Något fel på året hittills har det som sagt ändå inte varit. Under första halvåret steg nettoomsättningen med 128% till 959,5 Mkr (420,7), vilket organiskt var en ökning med 9% och resten berodde på förvärvade Roper Rhodes. Rörelseresultatet ökade samtidigt med 122% till 126,6 Mkr (57,2), motsvarande en rörelsemarginal på 13,2% (14,2). Vinsten per aktie under första halvåret var 2,54 kr.

Ingen direkt försvagning syntes heller i Q2 där nettoomsättningen ökade med 115% till 471,4 Mkr (219,2), varav 6% var organiskt. Enligt bolaget ökade omsättningen på samtliga marknader utom Danmark och bolaget har under hela kvartalet lyckats säkra tillgång till material och därmed upprätthållit leveransförmågan. Integrationen av Roper Rhodes går också enligt plan.

På grund av ökade materialpriser samt fraktkostnader har marginalen försämrats något men rörelseresultatet i Q2 steg ändå med 82% till 59 Mkr (32,3). Rörelsemarginalen sjönk något till 12,5% (14,7) men prishöjningar har aviserats för resten av året, vilket bör ha god chans att kompensera för detta under andra halvan av 2022. Delvis förklaras också den försämrade marginalen av att Roper Rhodes har något svagare lönsamhet än övriga segment i koncernen.

Summa summarum har Svedbergs ekonomiska utveckling i år varit god eller mycket god samtidigt som aktiekursen har rasat, vilket känns lite orättvist, även om vi naturligtvis inser att världen i nuläget är betydligt osäkrare än när vi rekommenderade köp i januari/februari (kriget i Ukraina startade som bekant i slutet av februari). Vi ser nu ändå en risk att den organiska tillväxten saktar in eller uteblir och att det kan bli viss press på marginalerna om konjunkturen skulle försämras ytterligare.

Mot detta står dock värderingen där marknaden efter kursnedgången har tagit höjd för betydligt sämre tider. Räknar man med närmast obefintlig organisk tillväxt i år och en viss försvagning nästa år i kombination med rörelsemarginaler kring 12,5% hamnar P/E-talen i år och nästa år inte högre än cirka 8–9, vilket är långt under den historiska värderingen med en multipel kring 15–16. Även om det av förklarliga skäl finns en hel del osäkerhet i prognosen förefaller detta attraktivt även om det förmodligen inte blir något drag i aktien innan marknadsläget klarnar.

Osäkrare utsikter gör att vi nu sänker riktkursen till 50 kr (62). Vi behåller dock köprekommendationen då vi menar att aktien har tagit för mycket stryk. Tittar man på hur insiders har agerat i nedgången så är det också mestadels köp.