Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1841 (20 januari 2021)
ACAD | Mid Cap | 80 kr | NEUTRAL
Academedia är norra Europas största utbildningsföretag med över 655 förskolor, grundskolor, gymnasieskolor och vuxenutbildningsenheter. Varje år hjälper bolaget 180 000 barn, elever och vuxenstuderande att nå sina mål. Affärsidén bygger på att ha många lokala utbildningsenheter med skolledare och lärare som driver verksamheterna självständigt med ett stort personligt engagemang.
Marknaden för utbildningsverksamhet i Sverige, Norge och Tyskland förväntas växa i takt med att demografiska trender utvecklas positivt. Även inom vuxenutbildning finns positiva demografiska trender. Academedias svenska verksamhet har kunnat fortsätta hyfsat planenligt under pandemin även om vuxenutbildningarna tvingats till omställning att bedrivas på distans. En av bolagets främsta kostnader är lokaler, så större inslag av distansundervisning skulle kunna tänkas effektivisera denna verksamhet på sikt.
Academedia har noterat en kraftigt ökande efterfrågan på bolagets tjänster inom vuxenutbildning. Ökad arbetslöshet har skapat stor efterfrågan på vuxenutbildning, vilket bidragit till en betydande volymuppgång inom vuxensegmentets samtliga affärsområden.
I Tyskland har lagstiftning kring garanterad förskoleplats för alla barn över ett år på senare år bidragit positivt till investeringar, främst inom den fristående vinstdrivande förskolesektorn. Den tyska marknaden för fristående förskoleaktörer är fortfarande i sin linda, så tillväxtpotentialen är därför stor.
Under de senaste 10 åren har konsolideringstakten vad det gäller fristående offentligt finansierad utbildning i Sverige och Norge ökat. Academedia har varit en av de drivande aktörerna genom ett antal tilläggsförvärv. I Q1 2020/2021 i det brutna räkenskapsåret (juli-september 2020) ökade nettoomsättningen med 5,6% och till 2 641 Mkr (2 502). Den organiska tillväxten var goda 7,4%. Rörelseresultatet förbättrades till 221 Mkr (129). Antalet barn och elever i för-, grund- och gymnasieskola ökade under kvartalet med 5,1%.
Academedias lönsamhet har inte alls hängt med tillväxttakten de senaste fem åren men där räknar vi med en förbättring framöver. Bakom detta ligger bl.a. en växande verksamhet i Tyskland samt lönsamhetsförbättringar i Norge. Efter Q1-rapporten har vi höjt våra prognoser något. Dels var de rapporterade siffrorna något starkare än väntat, dels tar vi nu med förvärvet av Swedish Education Group i beräkningarna. 2019/2020 hade verksamheten en omsättning på cirka 360 Mkr och EBITDA på cirka 35 Mkr. För innevarande räkenskapsår spår vi att koncernens vinst per aktie stiger till 5,50 kr, jämfört med fjolårets 4,09 kr. Det betyder att Academedia handlas till ett P/E-tal omkring 14,5 vilket inte är dyrt och ligger under det historiska snittet (16,5).
Vi tycker inte det är motiverat med en rabattvärdering med tanke på att Academedia har en bredare verksamhet än tidigare. Skulle aktien värderas ungefär som småbolagssnittet i Sverige skulle värderingen vara klart högre. Marknaden verkar dock i allmänhet ha svårt att bestämma sig för vilken värdering just skolbolag ska handlas till. Vi tror att Academedia levererar en stabil rapport även för Q2 (3:e februari), men saknar kurstriggers i närtid. Därför ställer vi oss neutrala till aktien men höjer riktkursen till 80 kr (72). Vi föredrar i dagsläget den mindre branschkollegan Atvexa.
