Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1860 (31 mars 2021)
VBG B | Mid Cap | 169 kr | KÖP
Bland orsakerna förutom en rimlig värdering fanns bolagets stabilitet som beror på bredden när det gäller både marknader, produkter och kunder, men även att vi trodde att bolaget skulle kunna fortsätta överraska positivt när det gäller lönsamheten efter en mycket tydlig resultatförbättring i Q3. Q4 som presenterades i slutet av februari visade mycket riktigt också att så var fallet.
Att fjolårets sista kvartal var drabbat av en andra våg av corona världen över syntes naturligtvis, men VBG klarade sig generellt riktigt bra. Nettoomsättningen minskade visserligen fortfarande med 10,3% till 759,9 Mkr (847,3) jämfört med motsvarande period i fjol men det var en mindre nedgång än i förra kvartalet då nedgången var 16,4%. Justerat för valutaeffekter var också den faktiska organiska nedgången mer måttliga -2,5% (-10,8% i förra kvartalet).
Av företagets tre divisioner Truck & Trailer Equipment, Mobile Climate Control (MCC) och Ringfeder Power Transmission ökade faktiskt Truck & Trailer Equipment försäljningen med 5,3% efter ökad efterfrågan på deras produkter, medan Ringfeder Power Transmission tappade med 14,7% och MCC med 18,8%. I det sistnämnda fallet berodde nedgången till stor del på att pandemin har fått kollektivtrafiken i Nordamerika att minska drastiskt, vilket har reducerat nyttjandet av den samlade bussflottan.
Precis som vi hoppades på efter Q3 fortsatte alltså VBG att överraska positivt resultatmässigt även i Q4. Rörelseresultatet totalt för koncernen steg med 29% till 86,2 Mkr (66,8), vilket motsvarade en rörelsemarginal på 11,3% (7,9). Trots att två av tre divisioner minskade omsättningen så har marginalutvecklingen förbättrats i flera fall. Truck & Trailer Equipment förbättrade rörelsemarginalen från 15,6% i fjolårskvartalet till årets 20,2%. Även Ringfeder Power Transmission förbättrades från 8,2% till hela 18,0%. För MCC minskade rörelsemarginalen från 4,1% till 3,9% men belastades då av engångskostnader på 4 Mkr. Totalt erhöll VBG statliga stöd i kvartalet på 8 Mkr.
Med tanke på pandemin måste man säga att VBG har gjort en snabb comeback med successivt förbättrad försäljning och mycket stark resultatutveckling på grund av tajt kostnadskontroll och på senare tid även ökad efterfrågan inom vissa segment. Givet hur snabbt vaccinutrullningen har gått i USA torde väl också MCC kunna göra hyggligt snabba förbättringar i kommande kvartal. Det senaste kvartalet visar också nyttan bolaget har av diversifierade verksamheter som jämnar ut utfallet.
Ska man tolka kvartalsrapporten så tycks det även som att bolaget är suget på nya förvärv, främst inom T&T Equipment och Ringfeder PT, och förutsättningarna för förvärv är onekligen goda. Bolaget hade vid årsskiftet likvida medel på 900 Mkr och en nettoskuld på bara 268,9 Mkr (655,3). I vår delar man ut 4,50 kr (0) per aktie, vilket motsvarar nästan 50% av fjolårets vinst.
Värderingen är fortsatt attraktiv enligt oss med ett P/e-tal i år och nästa kring 15 respektive 13–14 och vi behåller således rekommendationen köp med riktkursen 190 kr. Q1-rapporterna brukar vara årets bästa, vilket också bör hålla intresset uppe.
