Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1899 (29 september 2021)

CTEK | Mid Cap | 131 kr

C0M | Tyskland | 91,8 euro

ZAP | Norge | 55 nok

Trenden smittar av sig till marknaden för elfordonsladdare, som givetvis står i nära korrelation med försäljningen av elfordon. I Europa uppgick marknaden för elfordonsladdare och tillbehör till 7,4 miljarder kr i fjol och förväntas växa med en genomsnittlig årlig tillväxttakt om 27% fram till 2025. Dessutom förväntas marknadspenetrationen av eldrivna fordon fortsätta öka kraftigt i Europa. 2030 ska eldrivna fordon stå för 17% av den totala fordonsflottan.

Förutom höga utsläppskrav på fordonstillverkarna och inresebegränsningar till städer har många länder även infört specifika initiativ för installationer av elfordonsladdare vid nybyggnationer och renoveringar av byggnader. I Sverige måste t.ex minst en laddpunkt för elfordon installeras på 20% av parkeringsplatserna vid nybyggnation samt större renoveringar av fastigheter som inte är bostadshus med fler än 10 parkeringsplatser.

Trogna läsare vet att vi gillar ladd-sektorn sedan länge. Vi har bl.a. tidigare lyft fram norska Zaptec (Newsletter 1823) och tyska Compleo (Newsletter 1860) som två bra alternativ för att exponera sig mot nämnda tema som placerare. Sedan förra veckan finns nu även svenska CTEK på börsen, ett bolag som är den näst största aktören i Sverige med en marknadsandel om 25 – 30%. Noteringen blev föga förvånande en succé och aktien har rusat med som mest 150% från teckningskursen på 69 kr.

CTEK utvecklar och levererar elfordonsladdare och tillbehör (ca 17% av nettoomsättningen) samt premiumbatteriladdare (ca 82%). Med fokus på teknikledarskap har man lyckats etablera långvariga kundrelationer med över 50 av världens mest prestigefyllda fordonstillverkare. Utöver fordonstillverkare erbjuds produkterna till fordonsverkstäder, distributörer, återförsäljare, parkeringsplatser, laddoperatörer, fastighetsägare och privatpersoner.

Den operationella utvecklingen under de senaste åren har varit imponerande och från 2018 till och med sexmånadersperioden som avslutades den 30:e juni i år uppvisade bolaget en genomsnittlig årlig nettoomsättningstillväxttakt om 18,2%. Under första halvåret visade man en nettoomsättning på 455,4 Mkr, samt en EBIT-marginal exklusive engångskostnader om 19,8%.

Verksamheten delas in i tre divisioner: Aftermarket, Original Equipment och Energy & Facilities. Den största är Aftermarket som genererade 72% av nettoomsättningen mellan januari och juni och som innefattar främst försäljning av premiumbatteriladdare, reservdelar, elfordonsladdare och tillbehör. Inom Aftermarket erbjuder bolaget ett brett produktsortiment bestående av fler än 210 olika produkter som säljs genom både onlineförsäljning och fysiska butiker. Kunderna utgörs av både privatpersoner och företag, som exempelvis Mekonomen, Repco, Amazon, KGK och Norauto.

Divisionen Original Equipment (11,7%) utgörs främst av försäljning av anpassade premiumbatteriladdare som tillverkas för fordonstillverkare samt försäljning av produkter som används i fordonsverkstäder. Bolagets högkvalitativa produkter är anpassade efter kundbehov såsom design och anpassad mjukvara för att bland annat erbjuda skräddarsydda laddningsprogram för specifika batterier. Kundbasen inom Original Equipment utgörs bland annat av Ferrari, Porsche, Yamaha, BRP och Volvo.

Energy & Facilities (14,4%) riktar sig främst mot laddoperatörer, elgrossister, elinstallatörer, fastighets- och parkeringsägare. Kunderna här består således av både privatpersoner och företag, som exempelvis Vattenfall, Bravida, Lundbergs Fastigheter, Stockholm Parkering och Mekonomen.

Tack vare en skalbar och resurseffektiv affärsmodell är lönsamheten god men ledningen siktar icke desto mindre på att öka marginalerna ytterligare genom operationella skalfördelar. Dels genom ett ökat fokus på kostnadsoptimering inom produktutvecklingen, i form av exempelvis kostnadsoptimering av komponenter, dels genom lansering av nya växelströmsladdare som förväntas minska kostnaderna för handelsvaror.

Som många bolag med private equity ägare (Altor i detta fall) har även CTEK varit ganska hårt skuldsatt. Vid slutet av juni uppgick nettoskuldsättningsgraden till cirka 2,6x men i samband med IPO:n genomfördes en nyemission som tillförde bolaget en likvid om cirka 300 Mkr före kostnader. Pengarna ska användas till just återbetalning av befintliga långfristiga lån och skulder.

Lyckas bolaget att öka nettoomsättningen under resten av året i samma takt som under första halvåret (+56%), så landar helårssiffran på 1,1 miljarder kr. Med bibehållen lönsamhet innebär det att dagens börsvärde justerat för nettoskulden motsvarar omkring 31x årets justerade rörelseresultatet (EV/EBIT). EV/Sales multipeln ligger för tillfället kring 6,1x.

Det kan jämföras med Compleo som handlas till EV/Sales multipel på 5,2x. Tyskarna ligger samtidigt ett steg efter vad gäller lönsamheten då man investerar aggressivt i produktionskapacitet och FoU. Ledningen räknar dock med break-even på EBITDA-nivå för i år och rapporten för det första halvåret visade att den starka operationella trenden fortsätter oavbrutet. Nettoomsättningen ökade med 50%, jämfört med samma period i fjol, till 21,4 Meuro och för helåret räknar man med totalt 68 – 78 Meuro. Compleo är dessutom aktiva på M&A-sidan och förutom förvärvet av Wallbe i början av året, jobbar man för tillfället på en affär med E.ON angående ett övertagande av deras dotterbolag innogy eMobility Solutions GmbH som omsatte runt 20 Meur under första halvåret i år.

Även norska Zaptec har gjort ett förvärv, nämligen av bolagets exklusiva distributör i Schweiz, Novavolt. Affären stängdes i slutet av juni och adderar ytterligare strukturell tillväxt till den mycket imponerande organiska utvecklingen. Under första halvåret i år ökade Zaptec sin nettoomsättning med 80% till 165 Mnok, med en allt större andel från exportmarknaderna.

Värderingsmässigt är Zaptec den dyraste av de tre aktierna, med en EV/Sales multipel på 10x och EV/EBIT på 126x (!). Bolaget växer emellertid mycket fort och redan nästa år sjunker multiplerna till knappa 6x respektive 40x. Det gäller förvisso alla dessa laddningsbolag, åtminstone några år till. Branschen är dock mycket konkurrensutsatt och förr eller senare lär det sannolikt bli några stora aktörer som kommer dominera marknaden.

Det är bl.a. ur det perspektivet som vi gillar tyska Compleo allra mest. Bolaget har en tydlig expansionsagenda både gällande organisk och förvärvsdriven tillväxt. Köpet av innogy eMobility Solutions, om det blir av, lär därtill kunna bli en tydlig positiv trigger i närtid. Givetvis är även CTEK och Zaptec på god väg och därför förtjänar alla tre en spekulativ köprekommendation i våra ögon.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki