FEEL| Small Cap| 2,695 kr

Hälsoföretaget Feelgood som finns på vår Top Picks-lista har inte varit någon särdeles kul aktie att äga det senaste dryga halvåret. Läget var dock ett helt annat den första tiden efter att vi rekommenderade köp i december 2017, det vill säga för ett drygt år sedan. Under våren steg nämligen kursen ganska dramatiskt och var i maj upp omkring 35%. Aktien var då även snubblande nära dåvarande riktkursen 4,20 kr.

Säg dock den lycka som varar. Efter ett par inte fullt lika imponerande kvartal har luften helt pyst ur ballongen så till den milda grad att aktien nu inklusive fjolårets utdelning handlas cirka 10% lägre än vid det ursprungliga rekommendationstillfället. Sådant svider men innebär också ett dilemma om man skulle vilja slänga ut aktien. Även om aktien känns trist så bör nämligen nedsidan nu vara högst begränsad samtidigt som aktien knappast blir någon raket kortsiktigt. På tre till sex månader tror vi ändå att den låga värderingen gör att uppgång är mest troligt och Feelgood stannar därför på listan även om tålamodet tryter rejält med aktien.

Vår förhoppning hittills i år har varit att stark Q4 skulle ha kunnat skapa islossning i aktien, men inte heller där blev det någon jackpot. Både omsättning och resultatet visade sig nämligen vara något sämre än väntat i sista kvartalet, vilket fick aktien att dippa ytterligare omkring 5%. Nettoomsättningen i kvartalet sjönk med 2% till 195,7 Mkr (199,6), och blev därmed årets svagaste kvartal tillväxtmässigt, även om det ska sägas att även tidigare kvartal har visat en medioker tillväxt.

Bolaget förklarar det svaga utfallet med främst kalandereffekter och ett antal kundaktiviteter som har senarelagts till 2019. Att framförallt andra halvan av december beskrivs som svagt torde dock framförallt bero på att julen innehöll ett stort antal klämdagar som både anställda och kunder torde ha utnyttjat till ökad ledighet. Den svaga tillväxten i senaste kvartalet innebar också att tillväxten för helåret 2018 stannade på 1,9% och blev 695,5 Mkr (682,7). Vi hade räknat med en tillväxt på ungefär det dubbla.

Också resultatet kom in som en viss besvikelse, men då var motsvarande kvartal året innan ett rekordkvartal.  Rörelseresultatet i kvartalet blev 16,8 Mkr (20,8) där vi hade räknat med en ökning till 22,8 Mkr. Därmed sjönk rörelsemarginalen till 8,6% (10,4), även det enligt bolaget påverkat av kalandereffekter och ett antal senarelagda kundaktiviteter.

Ett negativt bidrag kom även från förvärvskostnader som påverkade resultatet med -1,3 Mkr. Under kvartalet förvärvade Feelgood svenska Helsa Företagshälsovård Sverige AB för preliminärt 25 Mkr. Bolaget omsätter cirka 80 Mkr och sägs stärka Feelgood framförallt i Stockholm och södra Sverige. Förvärvet som tillträds från första januari i år förväntas bidra positivt till det underliggande rörelseresultatet och omfattas också av samma långsiktiga finansiella mål som koncernen i övrigt.

Sammantaget var Q4 lite småtrist men samtidigt är verksamheten relativt stabil och konjunkturokänslig, vilket är attraktivt nu när konjunkturutsikterna är osäkra och snarast pekar nedåt. Tillkommer nu gör också tillväxt i form av förvärvade Helsa som bidrar med en tillväxtökning kring 12%. Skulle tillväxten i övrigt vara noll kommer omsättningen att hamna kring 775 Mkr, vilket med ungefär samma marginaler som i fjol (4,9%) skulle ge en vinst per aktie kring 0,27 kr. Med viss underliggande tillväxt och med marginaler som förbättras till 5,5 % skulle vinsten hamna uppåt 0,31 kr. I båda fallen får man nog säga att aktien är billig i dagsläget. Ovanstående intervall innebär ett p/e-tal mellan 8,7 och 9,9.

Att bolaget höjer utdelningen med 50% till 0,12 kr (0,08) per aktie gör även att direktavkastningen nu är tämligen goda 4,5%. Trots en trist rapport är det med andra ord svårt att argumentera för annat än en köprekommendation och vi behåller därför Feelgood bland våra Top Picks. Riktkursen kapar vi dock relativt kraftigt till 3,40 kr (4).