Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1831 (2 december 2020)

SJR B | First North | 23 kr | AVVAKTA

Efter att aktien i januari 2019 som mest var uppe kring 55–56 kr blev resten av året en kursmässig besvikelse, och när kursen väl började repa sig i slutet av året åkte bolaget ganska omgående på nästa smäll när företaget under våren fullständigt knockades av coronapandemin. Som sämst noterade aktien kursnivåer neråt 14,50 kr i maj. Sedan dess har kursen repat sig och handlas idag till en kurs uppåt 23–24, vilket ändå innebär att aktien är ner cirka 35% från årsskiftet och halverad om vi tittar över en treårsperiod.

Dessvärre kan man nog säga att även den ekonomiska utvecklingen i mångt och mycket har utvecklats parallellt med aktiekursen. Trots ett relativt normalt Q1 i år (marginell påverkan från pandemin) minskade nettoomsättningen för årets första nio månader med 14,7% till 263,6 Mkr (309,0) samtidigt som rörelseresultatet nästan halverades till 10,5 Mkr (18,1), motsvarande en rörelsemarginal på 4,0% (5,9). Då ska hänsyn även tas till att övriga intäkter uppgick till 6,1 Mkr (1,4) och främst utgjordes av statliga stöd till följd av korttidspermitteringar som har genomförts under perioden. Annars skulle rörelsemarginalen snarare ha hamnat kring 2,0–2,5%.   

Den pågående pandemin drabbade i hög grad även verksamheten i Q3, inte minst vad gäller försäljningen. Nettoomsättningen minskade i kvartalet med 24,2% till 76,1 Mkr (100,4), vilket framförallt berodde på att rekryteringsverksamheten utvecklades mycket svagt medan konsultverksamheten klarade sig bättre. Jämfört med samma kvartal i fjol har andelen av den totala försäljningen som går mot rekryteringsverksamheten minskat till bara 10% från 17% i fjolårskvartalet. Därmed stod konsultverksamheten för 90% av försäljningen i Q3, att jämföra med 83% i motsvarande kvartal ifjol.

Efter att ha anpassat verksamheten till rådande marknadssituation förbättrades ändå lönsamheten i Q3. Rörelseresultatet blev 5,3 Mkr (10,7), motsvarande en marginal på 6,9% (9,9). Även här berodde förmodligen cirka 1,5–1,7 Mkr av övriga intäkter på statliga stöd, men det var likafullt en tydlig förbättring från läget i Q2. Lönsamheten sägs ha förbättrats i region Stockholm och Väst. På den positiva sidan finns även en successivt förbättrad orderingång i slutet av Q3 och början av Q4. Frågan är dock vad som händer nu när en ny fas av pandemin slår mot Sverige och inte minst mot just storstäderna? 

Som vi skrev i ingressen så har det varit tufft att vara aktieägare i SJR de senaste åren och frågan är om det inte kommer att vara så ytterligare en tid. Även om aktien har en betydande uppsida på ett par års sikt när pandemiproblemen med stor säkerhet är ur världen, så är det nämligen ännu lite svårt att se aktien som köpvärd. Med den uppblossade andra fasen av pandemin som just nu rasar i Sverige finns en uppenbar risk att vi får vänta ytterligare på en normalisering för bolaget och risken är att åtminstone minst kommande 1–2 kvartal fortsätter att vara svaga.

P/E-talet i den mån det kan prognostiseras bedömer vi vara en bit över 20 på innevarande års vinst men kan falla ner mot 13 nästa år. Någon gång det närmaste året kommer troligen ett riktigt bra köpläge men vi tror som sagt inte vi är där ännu. När det väl uppstår finns dock en chans att aktien blir en kursdubblare på 1–2 år.

Vi avstår från att sätta en riktkurs i dagsläget då osäkerheten är för stor. Bolaget har dock en nettokassa, vilket sänker risken.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1919 (12 december 2021)

OGUN B | First North | 44 kr | KÖP

Den kraftiga uppgången i år förklaras också främst av en återhämtning efter att pandemiutbrottet ifjol fullständigt slog undan benen för bolaget som hyr ut personal främst inom ekonomi, bank och finans, vilket fick aktiekursen att rasa med 35%. Man startade därmed 2021 på väldigt låga kursnivåer som inte var alltför långt över de nivåer som gällde när pandemin satte som mest skräck i marknaden. 

Det ska också sägas att efterfrågan successivt har kommit tillbaka i år i takt med att restriktioner och krav på hemarbete har rullats tillbaka, vilket även det har påverkat aktiekursen positivt. Efter en fortsatt relativt svag Q1-rapport med både svag lönsamhet och negativ tillväxt visade Q2 på en mer normaliserad utveckling för både omsättning och resultat. Den bilden befästes också definitivt i Q3 som presenterades i mitten av november, vilket gör att vi nu tycker att aktien är intressant som köpkandidat.

Med överlag hög aktivitet i samtliga dotterbolag steg nettoomsättningen i Q3 till 96,8 Mkr (76,1), vilket var en ökning på fina 27,3%. Detta var dels en ännu lite bättre tillväxttakt än Q2 men gjorde också att omsättningen nu är mer eller mindre tillbaka på samma nivåer från motsvarande jämförelsekvartal innan pandemin. Som vanligt i ett tredje kvartal var efterfrågan lite lägre under semestermånaderna men tog enligt bolaget fart igen i slutet av kvartalet. September stack därmed ut med särskilt goda resultat i både konsult- och rekryteringsverksamheten.

En betydande resultatförbättring syntes också i kvartalet som helhet, drivet av god efterfrågan och ett fortsatt arbete med att effektivisera verksamheten via digitalisering. Rörelseresultatet mer än dubblades till 11,3 Mkr (5,3), motsvarande en rörelsemarginal på fina 11,7% (6,9). Förutom ett resultat i linje med det säsongsmässigt bättre Q2 (11,8 Mkr) så innebar det bolagets högsta lönsamhet i ett enskilt kvartal sedan 2015. Det är då extra intressant att konstatera att detta alltså gjordes i ett tredje kvartal som normalt är en av årets sämre perioder. Positivt för framtiden var även att Q4 sägs ha startat starkt med samma höga efterfrågan som i slutet av Q3.

Ett rekryterings- och bemanningsföretag som SJR (numera alltså Ogunsen) blir sällan någon direkt kursraket på börsen, och årets hittillsvarande uppgång gör väl detta än mer osannolikt. Vi tycker nog ändå att aktien i dagsläget kan vara värd en investering. Värderingen är knappast utmanande då p/e-talen för nästa år och året därpå ser ut att ligga omkring 12–13 respektive 11–12, och då har vi ändå inte räknat med lika bra lönsamhet som de senaste två kvartalen. Historiskt har samma multipel den senaste tioårsperioden snarare legat kring 15–16 i genomsnitt.

Vi bedömer också att risken är relativt låg även om det ska sägas att handeln i aktien är relativt tunn, vilket gör det svårt att komma in och ut på ett enkelt sätt. Balansräkningen är riktigt stark och bolaget har en nettokassa kring 46 Mkr, vilket möjliggör att direktavkastningen blir god framåt våren. I våras delade bolaget ut 2 kr per aktie, vilket var mer än målet om minst 60% av resultatet efter skatt beaktat finansiell ställning och investeringsbehov. Det skulle på dagens aktiekurs ge en direktavkastning på omkring 4,5%. Med tanke på den befintliga och stigande nettokassan är chansen nog också god att det blir en höjning även för innevarande år.

Mindre bolag går ofta bra i slutet av året och under våren ökar också intresset för aktier med god direktavkastning.  Sammantaget ger vi därför Ogunsen en köprekommendation och sätter en riktkurs till 52 kr.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1919 (12 december 2021)

OGUN B | First North | 44 kr | KÖP

Den kraftiga uppgången i år förklaras också främst av en återhämtning efter att pandemiutbrottet ifjol fullständigt slog undan benen för bolaget som hyr ut personal främst inom ekonomi, bank och finans, vilket fick aktiekursen att rasa med 35%. Man startade därmed 2021 på väldigt låga kursnivåer som inte var alltför långt över de nivåer som gällde när pandemin satte som mest skräck i marknaden. 

Det ska också sägas att efterfrågan successivt har kommit tillbaka i år i takt med att restriktioner och krav på hemarbete har rullats tillbaka, vilket även det har påverkat aktiekursen positivt. Efter en fortsatt relativt svag Q1-rapport med både svag lönsamhet och negativ tillväxt visade Q2 på en mer normaliserad utveckling för både omsättning och resultat. Den bilden befästes också definitivt i Q3 som presenterades i mitten av november, vilket gör att vi nu tycker att aktien är intressant som köpkandidat.

Med överlag hög aktivitet i samtliga dotterbolag steg nettoomsättningen i Q3 till 96,8 Mkr (76,1), vilket var en ökning på fina 27,3%. Detta var dels en ännu lite bättre tillväxttakt än Q2 men gjorde också att omsättningen nu är mer eller mindre tillbaka på samma nivåer från motsvarande jämförelsekvartal innan pandemin. Som vanligt i ett tredje kvartal var efterfrågan lite lägre under semestermånaderna men tog enligt bolaget fart igen i slutet av kvartalet. September stack därmed ut med särskilt goda resultat i både konsult- och rekryteringsverksamheten.

En betydande resultatförbättring syntes också i kvartalet som helhet, drivet av god efterfrågan och ett fortsatt arbete med att effektivisera verksamheten via digitalisering. Rörelseresultatet mer än dubblades till 11,3 Mkr (5,3), motsvarande en rörelsemarginal på fina 11,7% (6,9). Förutom ett resultat i linje med det säsongsmässigt bättre Q2 (11,8 Mkr) så innebar det bolagets högsta lönsamhet i ett enskilt kvartal sedan 2015. Det är då extra intressant att konstatera att detta alltså gjordes i ett tredje kvartal som normalt är en av årets sämre perioder. Positivt för framtiden var även att Q4 sägs ha startat starkt med samma höga efterfrågan som i slutet av Q3.

Ett rekryterings- och bemanningsföretag som SJR (numera alltså Ogunsen) blir sällan någon direkt kursraket på börsen, och årets hittillsvarande uppgång gör väl detta än mer osannolikt. Vi tycker nog ändå att aktien i dagsläget kan vara värd en investering. Värderingen är knappast utmanande då p/e-talen för nästa år och året därpå ser ut att ligga omkring 12–13 respektive 11–12, och då har vi ändå inte räknat med lika bra lönsamhet som de senaste två kvartalen. Historiskt har samma multipel den senaste tioårsperioden snarare legat kring 15–16 i genomsnitt.

Vi bedömer också att risken är relativt låg även om det ska sägas att handeln i aktien är relativt tunn, vilket gör det svårt att komma in och ut på ett enkelt sätt. Balansräkningen är riktigt stark och bolaget har en nettokassa kring 46 Mkr, vilket möjliggör att direktavkastningen blir god framåt våren. I våras delade bolaget ut 2 kr per aktie, vilket var mer än målet om minst 60% av resultatet efter skatt beaktat finansiell ställning och investeringsbehov. Det skulle på dagens aktiekurs ge en direktavkastning på omkring 4,5%. Med tanke på den befintliga och stigande nettokassan är chansen nog också god att det blir en höjning även för innevarande år.

Mindre bolag går ofta bra i slutet av året och under våren ökar också intresset för aktier med god direktavkastning.  Sammantaget ger vi därför Ogunsen en köprekommendation och sätter en riktkurs till 52 kr.