SDOS | First North | 2,80 kr

Med nyemissionsbeskedet på plats har en osäkerhetsfaktor försvunnit, närmare bestämt när en nyemission kommer, hur stor den blir och till vilken kurs den genomförs. Återstår dock att se hur stort intresset att teckna blir.

 Dessbättre kom bolaget med en positiv nyhet en vecka senare. ScandiDos har nu fått FDA 510(k)-godkännande för sitt pre-treatment system Delta4 Phantom+ MR, vilket därmed får marknadsföras och säljas i USA. Härigenom öppnar sig USA-marknaden som utgör minst 40% av världsmarknaden. Delta4Phantom+ MR kan nu säljas på alla större marknader för MR-linac. Enligt tidigare information väntar sig ScandiDos en ny total marknad för denna typ av system om ca 120 Mkr fram till sommaren 2020, och räknar med en god marknadsandel för ScandiDos. Sannolikheten för rejält ökad orderingång framöver är därmed hög.

 Den nu förestående emissionen är en företrädesemission och omfattar högst 13,82 miljoner aktier. Innehav av två aktier berättigar till en teckningsrätt och en teckningsrätt berättigar sedan till teckning av en ny aktie. Avstämningsdag för rätt att delta är den 8 maj. Teckningstiden kommer löpa från och med den 13 maj till och med den 27 maj. Teckningskursen blir 2,50 kr per aktie. Vid fulltecknande tillförs ScandiDos ca 34,5 Mkr före emissionskostnader. 35,9%, motsvarande ca 9,9 Mkr av emissionen omfattas av teckningsförbindelser. Utöver detta har ett garantikonsortium förbundit sig att teckna aktier till ett sammanlagt belopp om högst ca 24,6 Mkr, motsvarande ca 71,3% av emissionen. För emissionsgarantin utgår marknadsmässig ersättning. Summa summarum omfattas emissionen fullt ut av teckningsförbindelser och emissionsgarantier.

 Sist, när rekommendationen höjdes till Avvakta/behåll från tidigare Sälj, betonade vi att man bör vara inställd på att kursresan framöver inledningsvis kan bli fortsatt turbulent. Detta har vi alltså redan sett prov på, och sannolikt kommer aktien hållas tillbaka av den förestående emissionen. Om sedan garanterna får på sig betydande antal aktier kan kursen förbli återhållen under ett bra tag även därefter, något vi sett prov på i en hel del andra mindre bolag.

 Mitt i allt detta kan det dock komma att börja lossna i orderingången, vilket då väger åt det andra hållet. Samtidigt innebär en fulltecknad emission att aktieägarna kan andas ut och bolaget rätar upp den skraltiga balansräkningen samtidigt som en bra stridskassa erhålls. Om nu bolaget äntligen börjar leverera markant ökad orderingång under det närmaste året lär marknadens förtroende för ScandiDos börja återupprättas och placerare åter våga lyfta blicka längre in i framtiden. I så fall lär den kommande emissionen i backspegeln se ut som det ultimata köptillfället.

 Vi är benägna att tro att så blir fallet. Bolaget har lagt många år och betydande resurser på sin produktutveckling, samtidigt som en trögare försäljningsutveckling än väntat hittills mycket väl kan slå åt andra hållet framöver när fler och fler nya produkter, godkännanden, samarbeten mm kommit på plats och bolaget också fyller på kassan. Därmed höjer vi åter rekommendationen till Spekulativt Köp. Riktkursen sätts till 3,80 kr (4,00) i väntan på utfallet för emissionen.

SDOS | First North | 3,09 kr

För Q3 av det brutna räkenskapsåret 1 maj 2018 – 30 april 2019, lyfte nettoomsättningen med 45% till 16,9 Mkr (11,6). Bruttoresultatet steg till 13,4 Mkr (9,7), innebärande en försämrad bruttomarginal om 74% (76). Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) förbättrades en aning till -1,1 Mkr (-1,9). Resultatet före såväl som efter skatt blev -2,5 Mkr (-3,2).

Kassaflödet från den löpande verksamheten kom in på -2,1 Mkr (-2,1). Borträknat förändringar i rörelsekapital var detta kassaflöde -1,4 Mkr (-2,1). Likvida medel utöver checkräkningskredit uppgick till 2,7 Mkr (10,4). Långfristiga skulder uppgick till 1,8 Mkr (1,3). Kortfristiga skulder låg på 30,2 Mkr (18,1) medan omsättningstillgångarna uppgick till 33,5 Mkr (37,7). Soliditeten var 48% (71), jämfört med 70 % vid ingången av räkenskapsåret.

Kikar vi framåt på räkenskapsåret 2019/2020, finns det en del som tyder på att ScandiDos då bör få ett rejält lyft i affärerna. Dels bör Delta4Phantom+ då blomma ut tydligare, dels bör Delta4Discover börja få lite fart efter godkännanden och samvalideringen med Varian, där dessutom samvalidering med Elekta ännu återstår och förväntas bli avklarad i år.

Ovanpå detta tillkommer sedan inte minst ScandiDos pre-treatment system Delta4Phantom+ MR, där mycket intressanta möjligheter öppnat sig det kommande dryga året. Bolaget meddelade i förra veckan att man då frisläppte systemet för att nu även möjliggöra högkvalitativ kvalitetssäkring vid behandling med den nya behandlingstekniken MR-linacs.

Denna nya behandlingsteknik medger strålbehandling samtidigt som patientens anatomi visualiseras med en MR-kamera. MR-tekniken bygger på mycket kraftiga magnetfält, vilket gör det tekniskt svårt att ha elektronisk utrustning på patientens plats och således krävs specialutvecklad utrustning för ändamålet.

ScandiDos har i samarbete med University of Utrecht, som även är ursprunglig initiativtagare till MR-linac och samarbetspartner till Elekta, tagit fram denna nya version (MR) av Delta4Phantom+ för användande i just magnetfält. Bolaget menar att systemet är "state of the art" och flera kunder som väntat på frisläppning av produkten kan nu börja använda sina enheter kliniskt.

MR-linacs säljs av Elekta samt det amerikanska företaget ViewRay. Elekta räknar med att sälja 70 MR-linacs fram till sommaren nästa år och ScandiDos bedömer att ViewRay, som funnits längre på marknaden, kommer att ha sålt minst lika många system till dess. Samtliga dessa kunder kommer enligt ScandiDos behöva den nya typen av pre-treatment system, och bolaget ser en ny marknad på ca 120 Mkr fram till sommaren 2020. ScandiDos räknar med en god marknadsandel för bolaget, varför denna nya marknad förväntas innebära en signifikant möjlighet till försäljningstillväxt.

Delta4Phantom+ MR har redan samtliga tillstånd för att CE-märkas och det är därför som frisläppning av produkten kunnat genomföras. Samtidigt lämnades ansökan till amerikanska FDA in i slutet av december för erhållande av 510(k)-godkännande och därmed rätt att sälja produkten även i USA. Här väntar ScandiDos svar inom två månader.

Tidigare i mars framkom också att ScandiDos ingått ett licensavtal med Radyalis. Radyalis kommer exklusivt tillhandahålla en beräkningsmotor baserad på så kallad Monte Carlo-teknik, som ScandiDos bygger in i sin Delta4-programvara. Produkten kommer att säljas både till befintliga kunder som kan använda denna i kombination med mätsystemen men också fristående till helt nya kunder.

Produkten, som kommer benämnas Delta4 TPV, kommer i och med användandet av Monte Carlo-algoritmer bli mer noggrann än de flesta planeringssystem på marknaden. Produkten ska lanseras på ESTRO (största europeiska konferensen och mässan inom strålterapi) redan i april, med beräknad frisläppning av produkten i slutet av det här kalenderåret.

Man bör vara inställd på att kursresan framöver inledningsvis kan bli fortsatt turbulent. Detta med anledning av den omedelbara risken för en nyemission. I den bästa av världar lossnar det bestående rejält i orderingången nu och bolaget lyckas på ett eller annat sätt överbrygga den besvärande låga likviditeten.

Men även i det perspektivet är det rimligt att anta, att ScandiDos till en början kommer behöva stärka upp stridskassan och rörelsekapitalet för att kunna leverera i önskad takt samt överleva enskilda kvartal med lägre affärsvolymer i väntan på bestående vinster och positiva kassaflöden. Om inte annat, kan den något skraltiga balansräkningen annars skapa förtroende- och lojalitetsproblem hos kunderna. Efter kursraset slopar vi den tidigare säljrekommendationen och ställer oss neutrala till aktien. Riktkursen kvarstår på 4,00 kr.

SDOS | First North | 3,675 kr 

Sedan septemberanalysen har aktien sjunkit stadigt, liksom småbolagsmarknaden i övrigt. Q2-rapporten av det brutna räkenskapsåret 1 maj 2018 – 30 april 2019, som släpptes i mitten av december, visade dessvärre ingen nämnvärd förbättring relativt den svaga Q1-rapporten.

Omsättningen fortsatte sjunka och såväl resultat som kassaflöde visade på fortsatt stora minus. Under Q2 var kassaflödet särskilt negativt och som vi kunde berätta redan i september har bolaget tagit upp banklån. Bruttomarginalen sjönk dessutom markant.

På den positiva sidan kan nämnas att försäljningen förbättrats efter utgången av kvartalet. Bland annat har bolaget fått beställning av Discover- och Phantom+-system till den största vårdgivaren i Mexiko, IMSS.

Vid utgången av Q2, dvs i slutet av oktober, var balansräkningen pressad och likviditeten skral, trots nämnda banklån. Ett rejält kapitaltillskott från aktieägarna är oundvikligt framöver om ingen annan lösning uppstår. Med ett börsvärde på runt 100 Mkr kommer det sannolikt innebära en markant ytterligare utspädning samtidigt som risken är betydande att teckningskursen kommer behöva rabatteras kraftigt för att säkerställa full/hög teckningsgrad. Speciellt som många andra kapitalkrävande bolag nyligen svingat med kollekthåven och desto fler står på tur.

Med tanke på den tröga försäljningsutvecklingen för ScandiDos i kombination med betydande negativa kassaflöden, en skakig aktiemarknad i allmänhet, illikvid småbolagsmarknad i synnerhet och betydande konjunkturoro, lär de som ska ställa upp med kapital i en nyemission kräva särskilt goda avkastningsmöjligheter i utsikt för att hoppa på tåget. Med andra ord kan det komma att krävas både en mycket ansenlig kursrabatt och att man har goda nyheter att presentera kring orderingång, samarbeten/avtal etc.

Det stinger till i hjärtat att skriva det, men nackdelarna med ScandiDos som placering just nu överväger i det korta och medellånga perspektivet. Den betydande framtidspotentialen i bolagets produkter räcker inte till för att motivera ett innehav som vi ser det. Det finns för många risker för kursfall innan det blir bättre. I ett sådan läge menar vi att man bör stå vid sidlinjen istället för att bära risk.

Med finansieringsfrågan ordnad och islossning i försäljningen kan läget se betydligt mer lovande ut, men det är inte säkert att aktien behöver kosta mer än nu i det läget. Vi ändrar härmed vår rekommendation till regelrätt Sälj, med en riktkurs om 4,00 kr (7,20) vilken tar höjd för en rejäl nyemission liksom den hittills fortsatta trögheten i försäljningen. Noteras bör dock att sannolikheten är hög för att aktien i perioder, liksom förr, kommer att avvika betydligt från vår riktkurs.