Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2085 (29 november 2023)
ARJO | Large Cap | 37,44 kr | KÖP
Arjo, som avknoppningen döptes till, säljer produkter och lösningar till akutsjukvården långtidsvården i över 100 länder världen över. USA är största marknaden med ca 30% av omsättningen. Därefter följer Storbritannien, Frankrike och Kanada som alla står för cirka 10% av omsättningen vardera. Bland produkterna finns taklyftar inom patientförflyttning, lösningar för att förebygga trycksår och bensår, bad- och duschsystem för att säkra god hygien och sjukhussängar.
Arjos aktie har haft en väldigt svag kursutveckling de senaste åren efter en väldigt stark inledning efter börsnoteringen kring 23 kr. Aktien toppade runt 130 kr i slutet av oktober 2021 för att nu noteras till 37-38 kr. Sedan toppnoteringen har börsvärdet alltså minskat nästan 75%. Arjo var en vinnare på pandemin via kraftigt ökad efterfrågan på intensivvårdslösningar. Därefter har Arjo likt många andra pandemivinnare haft det tuffare, vilket syns tydligt i aktiens utveckling.
Det är främst Arjos amerikanska verksamhet som hade ett tufft fjolår med en organisk tillväxt på -6%. Anledningen var lägre uthyrningsvolymer inom intensivvårdslösningar. Efter pandemin har bruttomarginalen dessutom pressats av problem med leveranskedjorna, högre råvarukostnader och den stigande inflationen.
Efter en tuff period har verksamheten från Q2 i år börjat utvecklas i rätt riktning, vilket även Q3 bekräftade. Uthyrning och service utvecklas väl globalt och bolaget ser fortsatta tecken på en successiv förbättring i USA, trots en utmanade marknadssituation. Omsättningen ökade till 2 777 Mkr (2 519), vilket var marginellt över förväntningarna. Organiskt ökade omsättningen med 4,6%. I USA växte man med 8% organiskt jämfört med ett turbulent Q3 föregående år.
Det justerade rörelseresultatet kom in på 504 Mkr, att jämföra med väntade 484 Mkr. Resultatutfallet var en förbättring på knappt 20% jämfört med samma period ett år tidigare, då det resultatet uppgick till 420 Mkr. Den justerade EBITDA-marginalen förbättrades till 18,1% (16,7). Enligt ledningen fortgår stabiliseringen av leveranskedjorna och koncernens produktionseffektivitet är nu i nivå med läget före pandemin.
Arbetet fortsätter med att långsiktigt sänka såväl koncernens kapitalbindning som nettoskulden. Koncernens nettoskuld uppgick vid utgången av det gånga kvartalet till 4 735 Mkr (5 138). I Q3 minskade nettoskuld/justerad EBITDA till 2,5x (2,7), vilket får anses vara hanterbart. Arjo har dock en möjlighet att arbeta ned skuldsättningen i snitt med 0,5x per år med den löpande verksamhet man har. Koncernen har inget uttalat mål vad det gäller skulderna.
Arjos tillväxtprognos för helåret 2023 är oförändrad och spås landa inom koncernens mål på 3-5 %. VD Joacim Lindoff uppgav i samband med Q3-rapporten att han har ett klart bättre förtroende för att bolaget kommer att ligga inom intervallet än efter Q2. När det gäller målet om en justerad EBITDA-marginal om cirka 23% från och med helåret 2025 ligger Arjo en bit ifrån. Bolaget är väl positionerat för fortsatt god försäljningstillväxt och marginalexpansion under 2024 och framåt.
Vinst per aktie bör kunna öka med ca 20% nästa år. Aktien handlas till EV/EBITA på 13 på 2024 års prognoser. Den är en rabatt på 20-25% jämfört med internationella medicinteknikbolag. Vi höjer rekommendationen till Köp (Behåll) med riktkurs 46 kr (43).
