Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1844 (31 januari 2021)
INTRUM | Large Cap | 227,4 kr | KÖP
Aktien toppade kring 300 kr i början av februari 2020 för att sedan rasa kraftigt i samband med att coronapaniken på börsen var som störst i våras. Botten sattes i slutet av mars (under 100 kr). Därefter inleddes en uppgång till uppemot 260 kr efter flera omvända vinstvarningar. Intrum hade nämligen lyckats fortsätta bedriva sin verksamhet trots pandemin och bistå uppdragsgivare och kunder, samtidigt som upp till 75% av medarbetare i början av pandemin arbetade på distans.
I Q4 fortsatte Intrum att bevisa motståndskraften i affärsmodellen då andra pandemivågen slog till, vilket på övergripande nivå ledde till ett resultatmässigt starkare avslut än väntat på ett utmanande år. I torsdags lade man fram sitt bokslut vilket innehöll både positiva och negativa inslag. Som vanligt när det gäller bolagets redovisning innehöll även Q4 eo-poster. De hårt pandemidrabbade länderna Italien, Spanien och Grekland har levererat starkt trots coronarestriktioner.
Koncerns nettoomsättning ökade till 5 109 Mkr (4 663) och justerad nettoomsättning minskade till 4 359 Mkr (4 662). Justerat rörelseresultat landande på 1,6 Mdr kr (1,8), vilket överträffade marknadens snittestimat med cirka 12%. Nettoresultatet var dock 40% sämre än väntat. En nedskrivning av joint ventures, delvis på grund av en redovisningsförändring, bidrog till det låga redovisade resultatet.
Med hjälp av en underliggande kassaflödesgenerering, levererade Intrum en kassabaserad avkastning på investerat kapital för koncernen på 7,7% och minskade skuldsättningskvoten till 4.0x. Intrum har dock alltjämt en bra bit kvar till det långsiktiga målet på 2,5-3,5x.
Portföljinvesteringarna på 1,3 Mdr kr kom in något under förväntningarna. Ledningen skrev redan i Q3-rapporten att man räknar med en avmattning i årets sista kvartal då affärsvolymer avseende inflöden av nya ärenden var fortsatt begränsade. Man förväntar sig emellertid att cirka 750 Mkr i vunna transaktioner under fjolåret kommer att stängas 2021.
Vad det gäller marknadsutvecklingen för 2021 menar Intrum att den är svårbedömd på grund av covid-19 och regeringsbeslut om nedstängningsåtgärder kopplade till detta. Enligt bolagets nya VD Anders Engdahl väntas dock efterfrågan på kredithanteringstjänster växa. Ökade avsättningar för kreditförluster som bankerna på många håll har gjort väntas synas successivt på marknaderna under året och framöver.
På kort sikt kommer Intrum att fortsätta påverkas negativt av pandemin, i synnerhet som bolaget numera har en mycket omfattande verksamhet i Sydeuropa. På sikt tror vi att Intrum stärker sin position när vi väl kommer ur pandemin. Koncernens finansiella ställning är bra nog för att ta tillvara de investeringsmöjligheter när väl nya kreditportföljer kommer ut på marknaden.
Det omfattande förändringsprogrammet som lanserades i november, väntas sänka de årliga kostnaderna med 1 Mdr kr, med full effekt 2023. Styrelsen föreslår en höjd aktieutdelning på 12 kr per aktie för 2020 (11), vilket motsvarar en direktavkastning på cirka 5%. På våra prognoser för 2021 handlas Intrum till knappt 10x årets vinst. Det bör ses som attraktivt allt annat lika och därför upprepar vi ännu en gång vårt köpråd samtidigt som vi filar ned riktkursen till 290 kr (300).
