Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1876 (13 juni 2021)
INTRUM | Large Cap | 269,2 kr | KÖP
I onsdags passade vi på att köpa in Intrum igen till portföljen sedan aktien pressats av att huvudägaren Nordic Capital har sålt 10 miljoner aktier, motsvarande 8,2% av totala antalet utestående aktier. Försäljningen genomfördes till kursen 272 kronor, en rabatt på 6,7% mot föregående dags stängningskurs. Efter affären har Nordic Capital kvar en post på närmare 48 miljoner aktier i Intrum, vilket motsvarar 39 % av kapitalet och rösterna. Nordic Capital har nu en inlåsningsperiod på 90 dagar på sina kvarvarande aktier i Intrum. Att Nordic Capital någon gång skulle börja minska sitt innehav i kredithanteringsbolaget var helt väntat. Nordic Capital investerade i Intrum 2014.
Intrums omsättning och resultat kom in bättre än förväntningarna för Q1. Det justerade rörelseresultatet ökade till 1 532 Mkr (1 095) under kvartalet vilket var nästan 10% högre än marknadens och även våra förväntningar. Den justerade avkastningen på portföljinvesteringar uppgick till 14% (11).
Intrum gynnas av stigande inkassovolymer, vilket är en trend som bekräftas av andra företag i branschen. Konkurrenten inom inkasso, doValue, guidade nyligen för en förbättrad marknad för kredittjänster i södra Europa under Q1. Deras grekiska verksamhet gick bättre än övriga verksamheter och sekventiellt ökade volymerna under kvartalet och börjar närma sig volymerna från 2019. Vidare rapporterades en positiv trend i deras spanska verksamhet. Denna utveckling beror dels på minskade restriktioner i respektive land, dels på att domstolarna nu börjar beta av den inkassoskuld som byggts upp under nedstängningarna.
Under 2021 väntas Strategiska Marknader (avser Sydeuropa) stå för omkring 25-27% av Intrums rörelseresultat. Det senaste året har aktiviteten avseende portföljinvesteringar varit lägre än normalt. Nu märks dock alltså en ljusning. Vi tror precis som marknaden att köp av nya kreditstockar tar fart under andra halvåret 2021.
Konkurrenten Arrow Global bedömer att portföljer till ett värde av 1-1,500 miljarder euro i dåliga lån kommer att säljas de närmaste kvartalen. Intrum är i en bra sits att kapitalisera på en ökad aktivitet inom portföljinvesteringar. Dessutom är avkastningen på förvärvade problemkrediter stigande.
I oktober i fjol började Anders Engdahl som ny vd och månaden efter presenterade bolaget en ny strategi för att nå sina finansiella mål. Effektivitetsprogrammet ONE väntas sänka årskostnaden med 1 Mdr kr, med full effekt 2023, och beräknas kosta 1,6 miljarder varav 600 Mkr är relaterade till uppsägningar. Åtgärderna har redan börjat få effekt. Intrum har lyckats att överträffa marknadens prognoser i 5 av de senaste 6 kvartalen.
Vi tror att bolaget kan fortsätta överraska framöver då marknaden för portföljinvesteringar har förbättrats rejält under senare tid. Lejonparten av kostnadsbasen är fast på kort- till mellanlång sikt. Det innebär positiva vinstutsikter för de kommande kvartalen när volymerna förbättras. Ser vi på våra prognoser för 2021 och 2022 handlas Intrum till P/e-tal på ca 10 respektive 9. Dessutom erbjuder bolaget en direktavkastning på cirka på 4,5-5,0% för innevarande år.
Vi höjer riktkursen till 330 kr (290 kr) beroende på uppjusterade estimat. Rekommendationen landar återigen på Köp.
