Från Stockpicker Newsletter (9 juni 2019)
SCST | Mid Cap | 62,3 kr
Kycklingprodukter blir alltmer populära hos konsumenterna tack vare sina goda hälsoegenskaper, den relativt låga prislappen och en bra miljöprofil. Bolaget har dessutom lyckats ta marknadsandelar på sina hemmamarknader genom att introducera produktnyheter och framgångsrik marknadsföring.
Under Q1 i år ökade nettoomsättningen med 16% jämfört med samma period ett år tidigare, till 2 458 Mkr. Framförallt Danmark, numera största marknad med cirka 35% av omsättningen, utvecklades starkt och växte med hela 32% i lokal valuta. Drivkrafterna var delvis extra leveranser av Ready-to-eat produkter till restaurang och storhushåll, samt en positiv utveckling för produkter under varumärket De Danske Familiegårde i dagligvaruhandeln, men även bidraget från Rokkedahl Food som förvärvades under fjolårets Q3.
I Sverige (28% av omsättningen) ökade nettoomsättningen med 7%, främst drivet av prisökningar och en positiv försäljningsmix i dagligvaruhandeln. Även de andra ländernas försäljning - Norge, Irland och Finland - visade bra tillväxt på 11%, 7% respektive 6%. Särskilt glädjande är att man äntligen tjänar pengar i Finland, där det justerade rörelseresultatet (EBIT) ökade till 1 Mkr, från -5 Mkr ett år tidigare. Ökningen berodde främst på bättre effektivitet och bättre utbyte i produktionen, men även på en mer fördelaktig försäljningsmix. Generellt var lönsamhetsutvecklingen positiv i alla länder förutom Irland, där man har inte lyckats kompensera till fullo för högre råvarukostnader. Ändå förbättrades den justerade rörelsemarginalen på koncernnivå med 0,6 procentenheter till 4,5%.
Marginalerna ha varit pressade de senaste åren då bolaget hade drabbats av ett flertal negativa faktorer samtidigt, såsom lagerutförsäljningar och kostnadsökningar för foder. De flesta av dessa faktorer har dock förbättrats på sistone och bolaget har lyckats att stå emot väl, tack vare sin geografiska spridning och en relativt god förmåga att kompensera för råvaruprisökningar. Dessutom har man lyckats förändra försäljningsmixen på ett fördelaktigt sätt, genom att förstärka kategorierna Ready-to-cook Kylda och Ready-to-eat. Dessa växte med 15% och 36% under Q1 och står nu för 52%, respektive 19% av omsättningen.
Det irländska förvärvet Manor Farm är nu framgångsrikt integrerad och ledningen kring vd Leif Bergvall Hansen har identifierat ett flertal investeringsprojekt som ska genomföras i år, med syfte att öka effektivitet, djurvälfärd, livsmedelssäkerhet och kapacitet. Dessa ska motsvara ett belopp på cirka 380 Mkr för helåret 2019. Dessutom kommer man även betala ut första delen av tilläggsköpeskillingen kopplad till förvärvet av Manor Farm på cirka 125 Mkr under första halvåret.
De aviserade investeringarna är därmed högre än det operativa kassaflödet på 364 Mkr som genererades de senaste 12 månaderna (rullande). Det är dock inget större bekymmer, eftersom bolagets finansiella position är stabil. Vid slutet av mars uppgick nettoskuldsättningsgraden till 1,4 och soliditeten till 27%. Dessutom hade man tillgängliga men inte utnyttjade lånefaciliteter om 450 Mkr.
Det är därför ganska sannolikt att vi kommer se ytterligare tilläggsförvärv framöver. Den europeiska kycklingindustrin är fortfarande fragmenterad och håller på att konsolideras. Som tidigare nämnt, gynnas branschen som helhet av ett gradvis skiftande konsumentbeteende, där hälsan och miljön tar en allt större plats i människornas matvanor.
Intressant i sammanhanget är hur det amerikanska veganburgarbolaget Beyond Meat har tagits emot sedan sin IPO i början av maj. I hoppet på att folk kommer att ersätta rött- med ”fejk”-kött har aktien klättrat med hittills över 240% från teckningskursen på 25 usd. Börsvärdet på 4,9 miljarder usd motsvarar just nu 24x den förväntade omsättningen för i år (Factset). Givetvis är det ingen som förväntar sig liknande fantasimultipler för ett svenskt kycklingbolag. Men exemplet visar att intresset för nyttigare matvanor är stort, vilket borde gynna även Scandi Standard på sikt. Sedan 2013 har bolaget lyckats öka sin omsättning med 11% per år i genomsnitt och vi ser goda förutsättningar att man kommer kunna fortsätta i den takten ett bra tag framöver.
För i år räknar vi med en omsättning omkring 9 700 Mkr och en vinst per aktie kring 4,60 kr vilket skulle motsvara en tillväxt om ca 50%. P/e-talet ligger därmed under 14, samtidigt som direktavkastningen i vårt scenario borde vara drygt 4%. Det är visserligen lång tid kvar tills nästa utdelning, men budskapet är att bolaget erbjuder en intressant mix av stabilitet och konjunkturoberoende tillväxt. Vi upprepar vår köprekommendation och höjer nu också riktkursen till 74 kr.
