Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1894 (12 september 2021)
ORX | Mid Cap | 33,24 kr | KÖP
Under Q2 minskade nettoomsättningen till 142,8 Mkr (179,1), vilket dock var högre än 132,3 Mkr under Q1. Zubsolv i USA stod för 126,0 Mkr (172,5), marginellt lägre än de 126,8 Mkr under Q1. I lokal valuta var minskningen för Zubsolv i USA klart mindre med en nettoomsättning på 15,0 Musd jämfört med förra årets 17,8 Musd.
EBITDA-resultat föll till -41,1 Mkr (-9,0), en ytterligare försämring från -23,9 Mkr under Q1. Nettoresultatet blev -73,7 Mkr (-32,5). Zubsolv i USA visade förutom lägre omsättning även ett försämrat EBIT på 61,6 Mkr (88,8), ytterligare något lägre än under Q1 då EBIT var 66,1 Mkr. EBIT-resultatet för Zubsolv får ändå anses som starkt med hänsyn till försäljningsminskningen samt ökade juridiska kostnader.
Digitala behandlingar, DTx, stod för ett EBIT om -51,6 Mkr (-35,5), att jämföra med -58,7 Mkr under Q1. Nettoomsättningen var 0,3 Mkr (-). Kassaflödet från den löpande verksamheten kom in på -20,9 Mkr (-7,2), en klar förbättring från -47,8 Mkr under Q1 och likvida medel uppgick till 679,7 Mkr (677,2), upp från 505,3 Mkr vid årsskiftet.
Stora långsiktiga satsningar görs som bekant på att etablera DTx. Aktiemarknaden verkar inte uppskatta detta samtidigt som de riktigt stora genombrottsnyheterna låter vänta på sig. Följaktligen har aktiekursen fortsatt sin stadiga kräftgång mot successivt lägre nivåer. Det vore dock fel att påstå att inget händer inom DTx. Tvärtom råder full aktivitet för att lyckas etablera de ingående behandlingarna på marknaden. Dock är det fråga om ett mycket målmedvetet och långsiktigt arbete som krävs för att dels etablera marknaden, dels etablera behandlingarna.
Framgångar kan samtidigt rapporteras. Bl a har det första kommersiella avtalet för vorvida och deprexis tecknats med en stor vårdgivare, Trinity Health North Dakota. Efter utgången av Q2 tecknades även ett kommersiellt partnerskapsavtal med Sober Grid, det största globala sociala medienätverket för individer som behöver stöd och hjälp med beroendeproblem. Partnerskapet ger en stor grupp användare tillgång till vorvida och deprexis.
Grundläggande i Orexos DTx-strategi är att ta fram data som visar effektiviteten av bolagets digitala terapier jämfört med andra behandlingar. Således satsar man hårt på ”real world”-studien i samarbete med Magellan Rx och den stora pivotala studien av modia. ”Real world”-studien börjar inkludera patienter i början av Q3 och den pivotala studien påbörjade rekryteringen av patienter under Q2.
Den pivotala studien väntas pågå fram till andra halvåret nästa år och Orexo räknar med att den totala investeringen kommer att nå en nivå på ca 9 Musd. En respektabel summa som också belyser just det faktum att Orexo befinner sig i en period av mycket stora framtidssatsningar, som vilket forsknings- och utvecklingsbolag som helst. Men mittemellan produktförsäljningen av Zubsolv och bolagets pipeline av nya läkemedel och digitala terapier, är det som om marknaden fullständigt har tappat bort vad Orexo handlar om. Kanske är det mixen som ännu är för svår att värdera?
I mitten av juli meddelades också att den första kohorten med friska frivilliga har fått sina doser i den pivotala studien i Orexos ledande läkemedelsprojekt OX124. OX124 är ett kraftfullt akutläkemedel med naloxon, utformat för att motverka överdoser av opioider, däribland sådana orsakade av högpotenta syntetiska opioider, som fentanyl. De mest potenta syntetiska opioiderna står idag för den stora majoriteten av dödliga överdoser i USA. Den pivotala studien är avsedd att vara det primära stödet för en New Drug Application för OX124 i USA. De första studieresultaten väntas under Q4 i år. Om studien blir framgångsrik räknar Orexo med att lämna in NDA-ansökan för OX124 till den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA under det andra halvåret nästa år.
Vad gäller modia hoppas Orexo kunna lansera terapin i USA under det andra halvåret i år, något som bedöms ge kommersiella synergier då bolaget därigenom kan utforma ett nytt produkterbjudande som kombinerar Zubsolv med modia. Vid ett godkännande av OX124 bedömer Orexo att bolaget tillsammans med Zubsolv och modia kommer att ha det mest kompletta utbudet på USA-marknaden av behandlingsalternativ för personer som lider av opioidberoende. Med tanke på marknadens storlek är det en enorm potential som på sikt hägrar. Utan tvekan kommer det som sagt dock att ta mycket tid, energi och pengar innan Orexo förhoppningsvis kan börja ta nya betydande marknadsandelar. I ryggen har bolaget samtidigt en mycket stor kassa och rejäla kassaflöden från Zubsolv.
Lyckas Orexo väl med sina framtidsprojekt är det ett betydligt starkare och bredare bolag som tar form, vilket då sannolikt kommer att premieras av marknaden. Stockpicker är fortsatt positiva till bolagets möjligheter och ser allt jämt aktien som ett högpotent om än riskfyllt köp. Vår spekulativa köprekommendation kvarstår därav medan riktkursen justeras ned till 58 kr (70) till följd av generellt trögare försäljning än väntat och en uppjustering av riskpremien. Starka kurstriggers bedömer vi att framför allt framgångar inom DTx och OX124-projektet kommer vara. Orexo-kolan må vara seg för tillfället men vi hoppas på en god fyllning som belöning.
