Fram till jul bjuder Stockpicker på en daglig aktieanalys av ett svenskt börsbolag. Analysen har tidigare publicerats exklusivt till prenumeranter på aktietidningen Newsletter. Är du intresserad av att veta mer om Newsletter och få analyserna direkt när de publicerats kan du läsa mer här: https://www.stockpicker.se/produkter/stockpicker-newsletter
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2085 (29 november 2023)
OGUN B | First North | 35,75 kr | NEUTRAL
När vi senast tog upp aktien till granskning sänkte vi dock en tidigare köprekommendation till en neutral dito och detta berodde på en vinstvarning från bolaget i mitten av juli om att både omsättningen och resultatet skulle hamna under marknadens förväntningar i Q2 med en preliminär omsättning kring 128 Mkr och ett rörelseresultat på 9 Mkr. Vinstvarningen berodde i sin tur på att en allt svagare konjunktur till slut även började slå mot den tidigare så starka arbetsmarknaden.
Sedan dess har nu även det Q3-rapporten presenterats och får väl sägas ha varit relativt i linje med den svaga Q2:an och visade således därmed en fortsatt försvagning av efterfrågan. Nettoomsättningen minskade i kvartalet med 6% till 110,3 Mkr (117,3) jämfört med motsvarande period i fjol, vilket var en försvagning jämfört med andra kvartalets lilla omsättningsökning på 2,1%. Som jämförelse var tillväxten så sent som i Q1 17,1 % och omsättningen i absoluta tal 143,6 Mkr. En tämligen betydande nedgång har därmed skett på ganska kort tid även om det ska sägas att Q1 i år innehöll en dag mer än under fjolåret medan årets Q2 och Q3 innehöll en dag mindre.
Den stora boven i tillväxtdramat var inte som man kanske kunde tro konsultuthyrningen utan framförallt rekryteringsverksamheten. Intäkterna inom konsultuthyrningen uppgick till 102,1 Mkr (103,4), vilket var en minskning med måttliga -1,3%. Värre var det dock med intäkterna inom rekryteringsverksamheten som påverkades betydligt mer negativt och minskade med hela 41% till 8,2 Mkr (13,9). I båda fallen var det en försvagning från kvartalet innan. Då var tillväxten inom konsultuthyrningen fortfarande positiva 4,9% medan rekryteringsverksamheten minskade med 16,6%. Av koncernens totala omsättning ökade konsultuthyrningens andel till 93% (88) medan rekryteringsverksamheten minskade till 7% (12).
Just rekryteringsverksamhetens minskande andel av försäljningen påverkade också i hög grad resultatet då denna normalt har betydligt högre lönsamhet. Rörelseresultatet minskade med 44% till 8,8 Mkr (15,8), vilket gav en rörelsemarginal på 8,0% (13,4). För rekryteringsverksamheten minskade rörelseresultatet till 1,6 Mkr (5,5) motsvarande en mer än halverad marginal på 19,6% (39,8). För konsultuthyrningen var motsvarande siffror 7,2 Mkr (10,3) respektive 7,1% (9,9).
Kassaflödet i kvartalet för den löpande verksamheten minskade till 7,1 Mkr (10,6) vilket bidrog till att bolaget ändå har en nettokassa på 58,9 Mkr, motsvarande drygt 5,50 kr per aktie.
Sammantaget kan vi konstatera att Ogunsen sannolikt är en billig aktie i nuläget efter att ha tappat 20% på börsen i år, och att aktien förmodligen inte blir så mycket billigare. Bolaget har historiskt klarat konjunktursvackor bra och har aldrig redovisat annat än vinst under vare sig ett enskilt år eller enskilt kvartal. Med det sagt tvivlar vi ändå på att aktien skulle vara köpvärd än på ett par kvartal. Dels kommer troligen arbetsmarknaden försvagas ytterligare ett antal kvartal framåt, dels kommer Ogunsen nu möta riktigt tuffa jämförelsesiffror i åtminstone de två nästkommande kvartalen.
Värderingsmässigt ser aktien ut att handlas till ett p/e-tal kring 11 i år och förmodligen kring samma nivå även nästa år. Att bolaget historiskt har handlats till en multipel kring 15–16 spelar då knappast någon roll. Aktien kommer inte att lyfta så länge man inte kan se en botten i arbetsmarknaden. Den neutrala rekommendationen kvarstår med andra ord liksom riktkursen på 40 kr.
