Euroområdets ekonomi återhämtade sig rejält under det tredje kvartalet. Men när årets tidigare rekordsvaga siffror vägs in ser Norden fortfarande ut att ha klarat krisen bättre. Nordea har skruvat upp sin riktkurs för Autoliv till 900 kronor (865). Rekommendationen köp upprepas. Aktien handlades upp 2,5 procent till 748,40 kronor.

Nordea ser ett bra läge att köpa aktier i Alfa Laval som har underpresterat betydligt mot sektorn under de senaste åren. Rekommendationen höjs till Köp (Behåll) med upprepad riktkurs om 225 kronor. Marknaden ställde upp aktien 1,7 procent till 199,20 kronor. En sämre avslutning på veckan hade Balco vars aktie föll 3,3 procent. Detta sedan Carnegie kapat rekommendationen till Behåll, från tidigare Köp. Rapporten för tredje kvartalet var enligt investmentbanken sämre vad det gäller orderingång och rörelseresultat. Sobi meddelade på fredagen att CHMP har gett ett negativt utlåtande för emapalumab för behandling av primär HLH. Utlåtandet bekräftar det första yttrandet från juli 2020 som omprövades på Sobis begäran. Sobis aktie tappade 2,6 procent till 153,60 kronor.

Fingerprint Cards toppar återigen listan över de mest blankade aktierna i Norden. Citadel Advisors flaggade på fredagen för en ny kort position, och nu är totalt 7,1 procent av Fingerprints aktier blankade. Aktien ökade 2,3 procent till 15,13 kronor. Clas Ohlson rapporterade en försäljning på 718 miljoner kronor (744) för oktober månad, motsvarande en minskning med 3 procent jämfört med samma månad ifjol. Organiskt och i lokala valutor ökade försäljningen med 2 procent. Väntat var en total minskning med 1,3 procent och en ökning med 2,5 procent organiskt och i lokala valutor. Restriktioner kopplade till coronapandemin och en svag norsk krona påverkade försäljningen negativt. Aktien stärktes 1 procent till 83,70 kronor. Sinch avancerade 4,9 procent till 991 kronor. Uppgången kommer i spåren av att ABG Sundal Collier inlett bevakning med en köprekommendation och riktkursen 1 230 kronor. Goldman Sachs har inlett bevakning av gamingbolagen Stillfront och Embracer och båda får köprekommendation. Aktierna steg 3,2 respektive 6,7 procent.

Sivers skriver i sin kvartalsrapport att pandemin har fortsatt att dämpa aktiviteten och har bl.a. försvårat några av teknikbolagets slutkunders fälttester av nya produkter. Företagets nettoomsättning minskade med cirka 8 procent i tredje kvartalet till 22 miljoner kronor. Eftersom bolaget ännu inte har volymproduktion är omsättningen inom plan. Aktien minskade 4,3 procent till 24,70 kronor. Image Systems affärsområde Remasawco erhåller en order på cirka sju miljoner kronor från norska Gausdal Bruvoll avseende leverans och installation av en systemlösning. Aktien stärktes 2,5procent till 1,22 kronor.

Oscar Properties redovisade en rörelseförlust på 34 miljoner kronor under det tredje kvartalet. Styrelsens bedömning är att bolaget behöver förstärka sitt rörelsekapital för att kunna fortsätta med sin verksamhet och fullgöra sina förpliktelser på kort och lång sikt. Aktien försvagades 11,6 procent. Nyhetsmediet Upstream rapporterar att flödestesterna vid brunnen Luiperd i Sydafrika, som utförs av operatören Total och där Africa Energy är involverade, uppges gå i rätt riktning. Resultat kan komma att meddelas under nästa vecka. Africa Energys aktie lyfte 8,2 procent till 2,78 kronor.

IS| Small Cap| 1,51 kr

Så visade sig mycket riktigt också vara fallet när kvartalet presenterades nyligen. Tvärtom var resultatet sämre än väntat och fick också aktien att tappa uppemot närmare 10%. Det fanns dock som sagt även glädjeämnen i rapporten (läs orderingången) som gör att vi tror på en successivt bättre utveckling, inte minst från och med andra halvåret i år. Faktum är att det ser så pass intressant ut att vi nu åsätter aktien en spekulativ köprekommendation.

Förutom orderingången fanns som sagt inte mycket att glädjas åt i bokslutet. Nettoomsättningen på helåret 2018 ökade visserligen drygt 20% men hela den uppgången berodde på sommarens förvärv av Finska Limab Oy som numera har bytt namn och slagits samman med svenska Rema Sawco där båda sysslar med produktivitetsoptimering för sågverksindustrin med lösningar baserade på bildbearbetningsalgoritmer. Finska RemaSawco (Limab) omsatte under räkenskapsåret 2017/2018 cirka 56 Mkr med ett mycket starkt resultat efter skatt på 15 Mkr.

Under Q4 var tillväxten ännu lite svagare än på helåret och ökade bara med 11% till 48,2 Mkr (43,3), vilket var en bit sämre än vi räknade med. Anledningen var främst den svaga orderingången under stora delar av fjolåret för svenska Remasawco, men även företagets andra affärsområde Motion Analysis minskade försäljningen något.  Motion Analysis utvecklar lösningar för rörelseanalys till bland annat industri, universitet, försvarsindustri och rörelserelaterad testverksamhet.

Resultatutvecklingen gjorde heller ingen glad. Rörelseresultatet på helåret blev -1,9 Mkr (1,1) och var likaledes svaga -1,1 Mkr (5,1) under Q4. Även här beror det svaga utfallet främst på svenska RemaSawcos svaga försäljning efter låg orderingång under en längre tid. Den svaga utvecklingen för svenska RemaSawco vägs delvis upp av en positiv utveckling för finska RemaSawco och även en god lönsamhet inom Motion Analysis.

Den senare nämnda verksamheten har en EBITDA-marginal kring 30% men står enbart för 15-20% av omsättningen. Motion Analysis fick under kvartalet den första ordern på det nyutvecklade POM-systemet från franska FGA. POM är ett egenutvecklat system för automatisk mätning av en projektils anslagsvinkel som används vid certifiering av olika skyddsmaterial. Helårsresultatet påverkades även negativt av förvärvskostnader på 1,8 Mkr.  

Det man ska ta fasta på i rapporten är trots allt framtiden och den ser om inte stabil så åtminstone riktigt spännande ut. Det har nämligen som sagt varit rena ketchupeffekten på orderfronten. Orderingången som hade minskat i samtliga tidigare kvartal i fjol rusade med hela 112 % till 74,8 Mkr (35,3) i Q4, varav 65,8 Mkr (36,9) låg kvar i orderstocken vid årsskiftet.

Det kraftiga inflödet av avtal har också fortsatt in i 2019 där bolaget hittills i Q1 har fått order på 45,2 Mkr, vilket är nästan dubbelt upp jämfört med motsvarande kvartal i fjol (27,8 Mkr på hela kvartalet), och då har vi ju faktiskt mer än halva kvartalet kvar (och bolaget presenterar heller inte mindre order, varför orderingången faktiskt kan vara ännu bättre).

Med tanke på bolagets svaga historik över lång tid är det naturligtvis svårt att veta i vilken mån detta kommer att leda till lönsamhet och i så fall till vilken nivå på lönsamhet, men bara storleken på orderna torde innebära att chansen är riktigt god att vi får se hyggligt positiva resultat framöver när kapacitetsutnyttjandet blir allt bättre och då förvärvade RemaSawco Finland ju faktiskt visade god lönsamhet redan vid förvärvet.

Faktum är att det i dagsläget inte skulle förvåna oss om p/e-talet i år eller nästa är nere kring 10-11, vilket i så fall skulle vara klart attraktivt med tanke på att bolagets produkter på sikt borde kunna visa hög lönsamhet. Image Systems är trots förvärvet av Limab (finska Rema Sawco) också i stort sett nettoskuldfritt beroende på den nyemission som genomfördes i höstas och som har ökat antalet aktier kraftigt från drygt 38 miljoner till drygt 89 miljoner aktier.  

På grund av Image Systems usla historik har vi tidigare aldrig rekommenderat köp av aktien. Nu gör vi dock ett undantag och hoppas att bolaget denna gång ska kunna vända trenden i en mer bestående positiv riktning. Rekommendationen blir likafullt en spekulativ köprekommendation (innebär att aktien inte hamnar på Top Picks) då risken ändå är hög, och det är också möjligt att det tar ytterligare något kvartal innan vi kan se större förbättringar i resultatet. Vi väljer också tills vidare att avstå att sätta en riktkurs för aktien då osäkerheten är betydande i alla prognoser. Det är dock inte svårt att tänka sig att aktien kan nå nivåer kring eller över 2 kr.

 Med tanke på osäkerheten och tidigare svag historik för aktien anser vi även att eventuella köp ska göras med en begränsad andel av en hyggligt diversifierad portfölj. Chansen för betydande kursuppgång finns absolut, men samtidigt kan det inte uteslutas att man även kan åka på en betydande förlust om utvecklingen inte blir den väntade. Lite av en lottsedel med andra ord.

IS| Small Cap| 1,45 kr 

Främsta anledningen till nedgången var den betydande nyemission (66 Mkr) som genomfördes i slutet av året för att stärka den finansiella ställningen och minska nettoskulden efter det tidigare förvärvet av finska RemaSawco Oy, vilket ökade antalet aktier kraftigt från drygt 38 miljoner till drygt 89 miljoner aktier. Bidragande till svag utveckling var nog också svag orderingång under stora delar av året.

Det är heller inte är första gången aktieägarna har haft anledning att misströsta. Bolaget noterades på börsen redan 1999 under namnet Digital Vision och hade då stundtals en miljardvärdering, men har sedan dess mestadels haft en nedåtriktad kursutveckling. Inte ens ett namnbyte 2011 till Image Systems och att själva Digital Vision såldes ett par år senare, har kunnat hejda denna utveckling.

I dag är bolaget dock ett helt annat än 1999 och består av affärsområdena RemaSawco och Motion Analysis. RemaSawco arbetar med produktivitetsoptimering för sågverksindustrin med lösningar baserade på bildbearbetningsalgoritmer, medan Motion Analysis utvecklar lösningar för rörelseanalys till bland annat industri, universitet, försvarsindustri och rörelserelaterad testverksamhet.

Bortser vi från nyemissionen och den betydande utspädning som den bidrog med så var ändå inte fjolårets första nio månader särdeles mycket att hänga i julgranen. Nettoomsättningen under perioden steg visserligen med nästan 25% till 112,6 Mkr (90,3) men berodde då uteslutande på förvärvet av finska RemaSawco Oy. I Q3 var dessutom den organiska tillväxten negativ trots att omsättningen steg med 56% till 46,3 Mkr (29,7). Anledningen var att RemaSawco Oy stod för 21,4 Mkr av ökningen.

Rörelseresultatet under hela niomånadersperioden gav en förbättring till -0,8 Mkr (-4,0) och var positiva 2,2 Mkr (0,7) i senaste kvartalet, men då påverkades Q2 av förvärvskostnader på -1,8 Mkr och skulle annars ha varit positiva 1 Mkr under niomånadersperioden. Även orderingången var svag under de första nio månaderna och utvecklats negativt i samtliga kvartal, i första hand beroende på en svag marknad för RemaSawcos svenska verksamhet, där de svenska sågverken har varit obenägna att lägga nya beställningar trots högkonjunktur.

En tydligt positiv förändring syntes dock under december då RemaSawco helt plötsligt fick ett flertal nya och stora order. Bara under den månaden presenterade affärsområdet order från Sverige, Norge och Estland på över 40 Mkr, vilket summerar det fjärde kvartalets presenterade order till nästan 50 Mkr innebärande en ökning med drygt 40% jämfört med samma kvartal året innan. Om det är ett bestående trendbrott är svårt att veta men innebär åtminstone att fjolårets sista kvartal kommer att få se en tydligt positiv orderingång, och ger också goda förutsättningar för en förbättrad utveckling 2019.

Med tanke på Image Systems svaga historik ska det mycket till för att vi ska rekommendera köp för bolagets aktie (vi har aldrig gjort det tidigare), och vi gör inte det heller denna gång. Däremot tycker vi att aktien nu är intressant att bevaka mer noggrant om ökningen i order skulle fortsätta. Med en relativt pressad aktiekurs krävs faktiskt inte så mycket till förbättringar innan p/e-talet skulle kunna ramla ner mot cirka 10 redan i år eller nästa.

En bidragande orsak till att vi tvekar om aktien är också att sågverksmarknaden är mycket konjunkturkänslig, vilket skulle kunna bli kännbart de kommande åren. Rekommendationen blir sammantaget därmed neutral men skulle kunna ändras i mer positiv riktning om decembers positiva besked är början på en mer positiv trend. Aktien är absolut värd att hålla under bevakning.