Fram till jul bjuder Stockpicker på en daglig aktieanalys av ett svenskt börsbolag. Analysen har tidigare publicerats exklusivt till prenumeranter på aktietidningen Newsletter. Är du intresserad av att veta mer om Newsletter och få analyserna direkt när de publicerats kan du läsa mer här: https://www.stockpicker.se/produkter/stockpicker-newsletter.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2086 (3 december 2023)

NETEL | Mid Cap | 11,5 kr | NEUTRAL

Sett med facit i hand blev det ett synnerligen lyckat beslut. Aktien är nämligen upp med drygt 50% sedan dess vilket till viss del förvånar även oss. Som nämnt i senaste analysen är det nämligen sällan som aktier som har varit stora kursförlorare repar mod redan innan årets slut. I regel får en eventuell vändning vänta tills året därpå då placerarna är redo att vända blad och blicka framåt. Av den anledningen var Netel faktiskt tänkt som en möjlig vinnarkandidat för nästa år. Nu kom dock belöningen betydligt snabbare och frågan är om man inte gör bäst att säkra åtminstone delar av vinsten här?

Värderingen som sådan är inte utmanande hög idag heller. Börsvärdet är knappt 600 Mkr. P/e talet baserat på nästa års vinst som vi tidigare estimerade till 4 har förvisso stigit i takt med kursuppgången men befinner sig nog inte högre än 6-7 givet att bolaget bibehåller intäktsnivån tämligen oförändrad under 2024 och uppvisar lönsamhet i nivå med vad man presterade under Q3.

Nettoomsättningen i kvartalet ökade 14,2% till 890 Mkr (779) där den organiska tillväxten angavs till 9,3%. Justerad EBITA-resultat blev 50 Mkr och låg i linje med fjolårets 49 kr under motsvarande tidsperiod. Den justerade EBITA-marginalen sjönk således något och summerades till 5,6% (6,3) vilket är lägre än målsättningen om minst 7%. Rörelseresultatet (EBIT) blev således 45 Mkr (42) rörelsemarginalen 5,1% (5,4).

Efter finansiella kostnader och skatt blev vinsten per aktie efter utspädning 0,27 (0,65) kr. Tappet var en konsekvens av ett rejält ökat finansnetto som i Q3 blev 26 Mkr (3). De ökade räntekostnaderna (18 Mkr i Q3) stod för majoriteten av ökningen och kommer att förbli ett tungt ok att bära även under de kommande kvartalen. Nettoskulden uppgick nämligen till 798 Mkr vid utgången av kvartalet. Kassaflöde från den löpande verksamheten redovisades till ynka 2 Mkr (7).

Kort innan rapporten publicerades meddelade bolaget att man har tecknat ramavtal med FMV värt 480 Mkr. Avtalet löper under tre år med option på förlängning under totalt fyra år. Åtagandet omfattar installation och entreprenad av data och tele vid Försvarsmaktens högkvarter i Stockholm och garnisoner runt om i Sverige. Ovanstående order tillsammans med orderstock motsvarande 4,1 miljarder torde säkerställa god försäljningsutveckling även under nästkommande år. Om det sedan räcker för att infria bolagets finansiella mål som stipulerar 10-procentig tillväxttakt återstår förstås att se.

Eftersom fokus i dagsläget torde snarare ligga på att banta skuldsättningen och därigenom minska de finansiella kostnaderna än växa via nya förvärv, misstänker vi att nästa års försäljning hamnar i linje med årets. Resultatet borde däremot kunna öka jämfört med i år då vi förväntar oss starkare utveckling under i synnerhet inledande halvåret av 2024. Under andra halvåret kalkylerar vi med ungefär likartad utveckling som i år men antar att finansiella kostnader blir lägre som en följd av bantad skuldsättning.

Den svajiga historiken gör att vi misstänker att det kommer att ta tid för bolaget att återvinna marknadens förtroende efter årets fadäs. Med det sagt tror vi att många ägare redan har vänt bolaget ryggen vilket kursnedgången i år antyder. Under Q3 och inledningen på Q4 (oktober) sålde exempelvis Berenberg, Carnegie, Strand Kapitalförvaltning och även Andra AP Fonden hela eller stora delar av sina innehav. När sådant görs i ett läge då köpintresset är begränsat sätter det djupt avtryck i kursen.  Sannolikt hade alla aktörer tjänat på att visa lite tålamod. Nu blev så inte fallet vilket öppnade för köpläget för den mer spekulative placeraren vilket vi påtalade i månadsskiftet september/oktober.

Kring 12 kr där aktien har handlats under den gångna veckan är värderingen fortfarande långt ifrån utmanande men inte längre osedvanligt låg givet omständigheterna. För att kursen skall klättra vidare måste bolaget lyckas pressa ned skuldsättningsnivån då finansieringen framstår som oerhört dyr i dagsläget (ca 70 Mkr i årstakt). Q4 är normalt ett starkt kvartal och bolaget själva flaggar för att så blir fallet även i år. Ifjol redovisade man justerad EBITA-resultat på 75 Mkr med ett kassaflöde på 41 Mkr.

Går allt hyfsat i linje med ledningens ambition kan det, kursuppgången till trots, finnas potential i aktien även i dagsläget. Vi menar nämligen att aktien borde kunna prissättas till åtminstone 15-16 kr och eventuellt ännu högre när/om man väl lyckas återupprätta det kraftigt skadeskjutna förtroendet. För att det skall ske måste man dels infria målsättningen för 2023 (10 procentig tillväxttakt samt EBITA-marginal på 4,5-5,5% för helåret) dels pressa ned skuldsättningsnivån till målet om 2,5x. Dessutom hade det förstås inte skadat om man från styrelse och ledningens håll via insynsköp skickade signaler att man tror på bolaget och är villiga att sitta i samma båt som aktieägarna. Som det är idag är det enbart bolagets CFO och dess styrelseordförande som äger aktier för omkring 3 Mkr. Bolagets tf VD har idag ett ägande motsvarande knappt 300 000 kronor. Det inger inte något förtroende och nog finner vi det en smula märkligt att ingen av insynspersonerna passade på att köpa några aktier i samband med höstens institutionella utförsäljningar.

Vi sänker rekommendationen till Neutral (Spekulativt Köp).

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki