Analysen i sin helhet kan läsas här.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1869 (9 maj 2021)

Under fredagen hittade köpare in efter en rapport som var starkare än väntat. I ett tekniskt perspektiv ser vi att en fallande motståndslinje möter omkring 67 kronor. Lyckas nu köparna etablera aktien högre än så, bör nivåer upp mot 71 – 72 kronor bli aktuella. Då kan också den korta och medellånga trenden växa sig starkare.

Ett utbrott förbi 71 – 72 kronor öppnar upp för en starkare långsiktig trend och då lär uppgången accelerera i takt med att aktörer vill positionera sig för fortsatt uppgång. Kortsiktigt är det nu viktigt att Scandi Standard etablerar sig ovanför trendindikatorerna vid 65 – 66 kronor. Misslyckas man med detta, är det inte alls omöjligt vi får ett nytt besök ner mot 60 kronor.

Med en stark rapport i ryggen återstår det nu att se om köparna kan driva upp aktien i en starkare trend. Första steget togs i veckan men som sagt möter den stora utmaningen omkring 71 – 72 kronor.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1849 (17 februari 2021)

SCST | Mid Cap | 64,4 kr | KÖP

Hela uppgången sedan vår Köp-rekommendation i november (Newsletter 1829) blev därmed utraderad, trots att den underliggande verksamheten tuffar på ganska bra givet omständigheterna.

Förutom effekterna av Covid-19-pandemin påverkas kycklingbranschen för tillfället negativt av den pågående fågelinfluensan i Danmark, Sverige och på Irland. Trots det visade koncernen en underliggande stark trend under Q4 2020, där nettoomsättningen ökade med 3% i lokal valuta, jämfört med samma period året innan. Rapporterad nettoomsättning minskade med 1% till 2 393 Mkr, medan det justerade rörelseresultatet ökade med 10% till 115 Mkr. Det innebar samtidigt en marginalförbättring om 0,5 procentenheter till 4,8%.

Koncernen gynnas av att två tredjedelar av intäkterna kommer från dagligvaruhandeln på alla de fem marknader man är aktiva i. Där är efterfrågan fortsatt stark, framförallt inom produktkategorierna Ready-to-cook och Ready-to-eat, vilket väger upp de negativa effekterna som synts inom Restaurang & Storhushåll. Det senast nämnda kundsegmentet har nämligen redan i våras drabbats hårt av pandemin och den andra smittvågen har inte gjort saken bättre. Efter en nedgång om 12% under helåret 2020 står Restaurang & Storhushåll numera för 17% av den totala omsättningen (20% ifjol).

En nedgång blev det även för exportverksamheten, som rasade under Q4 med 23% till följd av den pågående fågelinfluensan i Danmark, Sverige och Irland. Fågelinfluensan har lett till tillfälliga importförbud på några av koncernens mest lönsamma exportmarknader i Asien. Det har i sin tur belastat priserna på exportmarknaden och ökat varulagret. Som konsekvens av det inträffade blev man tvungen att ta en nedskrivning på 15 Mkr under kvartalet. I kombination med andra engångskostnader, tex för Covid-19 relaterade temporära stängningar av produktionslinjer, innebar det att det rapporterade rörelseresultatet minskade med 17% till 351 Mkr.

Positivt i sammanhanget är att vd Leif Bergvall Hansen gör bedömningen att de totala effekterna av fågelinfluensan kommer bli mer än halverade jämfört med det senaste utbrottet 2016/2017. Detta då exponeringen mot denna typ av risker har minskat väsentligt i takt med att koncernens totala exportverksamhet har minskat från 15% av nettoomsättningen år 2016 till 8% 2020. Man har även vidtagit en rad andra åtgärder som sammantaget har resulterat i en minskad risk för negativa effekter av fågelinfluensa för koncernen.

Framsteg har man även gjort vad gäller balansräkningen. Nettoskulden har minskat under 2020 till 1 933 Mkr, motsvarande en skuldsättningsgrad på 103%. Vi tolkar det som ett positivt tecken att ledningen höjer sina investeringsplaner till cirka 400 Mkr för 2021, en ökning från fjolårets 355 Mkr. Bland annat har man beslutat att inkludera växtbaserade produkter till sitt erbjudande och man investerar både i utveckling av alternativa produkter och processmodeller för framtiden. Ambitionen är att lansera de första växtbaserade produkter i liten skala under Q2 i år.

Även styrelsen visar en mer offensiv inställning och föreslår en total utdelning för räkenskapsåret 2020 om 2,50 kr per aktie, varav hälften ska godkännas under årsstämman och den andra hälften under en extra bolagsstämma under andra halvåret, för att kunna anpassa beslutet till rådande omständigheter. Vi skulle inte bli förvånade om man också blir aktiv på förvärvsfronten igen, när läget i samhället sakta men säkert går mot någon slags normalisering.

År 2020 har visat att Scandi Standard har en motståndskraftig affärsmodell, där svagheten inom ett kundsegment kan fångas upp av styrkan i en annan. 2020 har dock också visat att koncernen, och aktien, kommer alltid vara känsliga för sjukdomsutbrott i djurbeståndet och även om man har sänkt de interna riskerna för negativa effekter relaterade till detta, så måste man som placerare vara beredd på kortsiktig volatilitet i aktien.

Trenden med en stark dagligvaruhandel och svag Restaurang och Storhushåll lär sannolikt bestå även i år, men så fort restriktionerna lättas lär det blir en stark återhämtning inom det sistnämnda. Strukturellt gynnas kycklingkonsumtionen av hälsotrenden och som ledande aktör i kycklingbranschen bör Scandi Standard tillhöra vinnarna. En direktavkastning på nästan 4% och ett p/e-tal kring 13 baserat på årets förväntade vinst, kompletterar den positiva bilden och vi upprepar vår Köp-rekommendation med riktkurs 80 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1829 (25 november 2020)

SCST | Mid Cap | 66,3 kr | KÖP

Bland annat har en gård i Skåne satts i karantän sedan sjukdomen konstaterades där.

Fågelinfluensa är mycket smittsamt fåglar emellan men anses inte drabba människor. Enligt Folkhälsomyndigheten är risken i det närmaste obefintlig för den som äter ägg och fågelkött att få i sig viruset. På grund av att det är flera fall som har påvisats förväntas, emellertid, flera länder i Asien införa restriktioner på import av fjäderfäprodukter från de drabbade geografiska områdena.

Det är fortfarande oklart vad som kommer hända exakt, men enligt tidigare erfarenheter kan dessa geografiska områden antingen begränsas till att gälla enskilda regioner inom ett land eller landet som helhet. Hittills har förekomst av fågelinfluensa inte upptäckts i de regioner i Sverige och Danmark där Scandi Standard och dess kontrakterade uppfödare har sin huvudverksamhet. Men givet omständigheterna med en pågående Covid-19 pandemi skulle det inte förvåna om de ansvariga myndigheterna tar det säkra före det osäkra och inför restriktioner för hela landet. Dessa införs typiskt sett under en period av 3-9 månader till följd av en upptäckt förekomst.

Bolaget är dock bättre förberett idag än vid förra utbrottet av fågelinfluensa 2016/2017, efter vilket man införde ett antal åtgärder för att reducera påverkan av eventuella konsekvenser. Till exempel har man diversifierat kundnätverket, minskat andel export och ökat andelen tillagade produkter som till stor del undantas från handelsrestriktioner.

Under antagandet att restriktioner skulle införas i hela Sverige och Danmark estimerar Scandi Standard negativa effekter på vinsten om 15-30 Mkr som en konsekvens av fågelinfluensan, vilket kan sättas i relation till resultatet efter skatt på 234 Mkr under helåret 2019. Det är alltså en icke försumbar summa och estimatet förutsätter dessutom att en andel av den övergripande effekten bärs av Scandi Standards kontrakterade uppfödare. Samtidigt är det nog viktigt att påminna att den här typen av sjukdomsutbrott bland djuren är ganska vanligt och brukar enbart temporärt leda till en nedgång i efterfrågan.

Den underliggande trenden är fortsatt positiv, som den senaste Q3-rapporten visade. Trots en fortsatt dämpad stämning bland bolagets kunder inom Restaurang och Storhushåll ökade nettoomsättningen mellan juli och september med 7% i konstant valuta, jämfört med samma period i fjol, till 2 621 Mkr. Dagligvaruhandeln går starkt och på samtliga marknader har man märkt att konsumenterna söker sig mer än någonsin till lokalt producerade produkter som följer strikta djurskydds- och livsmedelshygiensföreskrifter.

Tack vare den högre försäljningen samt en förbättrad effektivitet ökade det justerade rörelseresultatet (EBIT) med 17% till 147 Mkr, vilket innebar en marginalförbättring om 0,7 procentenheter till 5,6%. Det var samtidigt den högsta nivån för ett enskilt kvartal på fem år. Lönsamhetsförbättringen noterades i samtliga segment med undantaget för Danmark, där lägre exportpriser och en sämre försäljningsmix påverkade negativt.

Icke desto mindre imponerar verksamhetens utveckling överlag och även balansräkningen återhämtar sig gradvis efter de senaste årens förvärv. Hjälpt av den indragna utdelningen minskade den räntebärande nettoskulden med cirka 600 Mkr till 1 929 Mkr och skuldsättningsgraden har därmed kommit ner till nästan exakt 100%. Det ger ledningen ett större finansiellt utrymme och investeringsnivån har följdriktigt höjts från 300 Mkr till 350 Mkr, bland annat till hållbara investeringar med en kort förväntad återbetalningstid. Även förvärv är fortsatt intressanta och bolaget har ett bra track record i detta avseende.

Fågelinfluensa kan visserligen dominera nyhetsflödet de kommande veckorna, men placerarna gör klokt i att titta på helhetsbilden. Tillväxtpotentialen för kycklingbaserade produkter är fortsatt stor och bolaget har under de senaste fem (5) åren vuxit med en årlig organisk takt på mer än 8%. Förutom konsumenternas ökade fokus på hälsa och miljö har även bolagets satsningar på produktinnovation bidragit positivt. Senaste nyhet är ett samarbete med Veg of Lund om ett växtbaserat protein som ska likna kyckling i både smak och konsistens. Utvecklingsprojektet beräknas starta under Q4 i år och löpa över två år.

Vår senaste köprekommendation i juni (Newsletter 1791) visade sig vara vältajmad. Aktien nådde riktkursen på 75 kr redan i slutet av sommaren. Sjukdomsutbrott har historiskt skapat intressanta köplägen och vi tror att så kan bli fallet även denna gång. Aktien handlas för tillfället till P/E-tal kring 12 på nästa års förväntade vinst. Det är klart attraktivt, inte minst då även utdelningen lär komma tillbaka och direktavkastningen borde kunna ligga kring 4%. Med riktkurs 80 kr tar Scandi återigen plats bland våra Top Picks. Köp.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1791 (14 juni 2020)

SCST | Mid Cap | 61,8 kr | KÖP

Q1-rapporten skulle senare visa att försäljningen inom denna kategori minskade markant, vilket även förklaras av bolagets geografiska exponering, där Danmark väger tyngst (32% av nettoomsättningen), följt av Sverige (27%), Irland (20), Norge (16) och Finland (5). Som bekant vidtog alla länder förutom Sverige drastiska åtgärdar och implementerade strikta nedstängningar för att motverka smittspridningen.

Kvartalsrapporten visade dock också att den underliggande efterfrågan på kyckling hos konsumenterna är fortsatt stark, och bolaget har märkt att försäljningen till dagligvaruhandeln har ökat i och med att folk spenderar mer tid hemma. Under april ledde det till en tillväxt om 7%, samtidigt som priserna på de inhemska marknaderna sägs vara opåverkade av krisen.

Nettoeffekten på omsättningen under Q1 blev en ökning om 1%, jämfört med samma period året innan, till 2 479 Mkr. Det var visserligen lägre än de organiska 12% som bolaget växte med under förra året, vilket delvis förklaras av prisjusteringar som implementerades under senare delen av 2019 som kompensation för lägre foderpriser.

Rörelseresultatet belastades av engångskostnader relaterad till Covid-19 pandemin om sammanlagt 27 Mkr, dels varulagernedskrivningar inom försäljningskanalen Restaurang och Storhushåll, dels för temporär stängning av produktionslinje, samt reserv för kundförluster. Lovande är, emellertid, att det justerade rörelseresultatet ökade med 6% till 177 Mkr, motsvarande en marginalförbättring om 0,2 procentenheter till 4,7%.

Den inslagna förbättringsvägen fortsätter därmed sakta men säkert, med stigande volymer och en positiv produktmixförskjutning som viktiga drivkrafter. Ledningen ser dessutom en potential att ytterligare öka lönsamheten genom att stärka varumärken, bibehålla en hög innovationstakt, samt fortsätta jobba med effektiviteten i processerna.

Produktinnovationen har främst varit synlig inom kategorin Ready-to-eat, som har visat betydligt tillväxt under de senaste åren och svarade för 21% av omsättningen i fjol. Här säljer man produkter som i förädlingsprocessen har tillagats, vilket innebär att man kan äta de direkt eller efter uppvärmning. Erbjudandet omfattar även nuggets och burgare, där en stor del av produktionen går till McDonald´s och andra snabbmatskunder. Inom kategorin Ready-to-cook har bolaget framförallt varit framgångsrik med nya kylda produkter.

Scandi Standard brukar vara en pålitlig utdelare, men som så många andra valde styrelsen att dra tillbaka det tidigare utdelningsförslaget för 2019, för att trygga koncernens likviditet i fall att situationen skulle försämras framöver. Här och nu är balansräkningen dock stabil, även om nettoskuldsättningsgraden fortfarande ligger på över 110% till följd av tidigare genomförda förvärv. Utrymmet i förhållande till de finansiella kovenanterna i låneavtalen är, emellertid, betydande. Som ytterligare försiktighetsåtgärd har man dessutom bestämt att sänka den förväntade investeringsnivån till 300 Mkr under 2020, från tidigare 420 Mkr.

Trots den rådande turbulensen vill vd Leif Bergvall Hansen fortsätta konsolidera branschen, då han är övertygad att förvärv kan skapa betydande fördelar för koncernen genom kunskapsutbyte och ökad effektivitet. Högst upp på agendan på kort sikt står dock att bibehålla en stabil produktions- och leveranskapacitet för att säkerställa livsmedelsförsörjningen även under tider med högre sjukfrånvaro. Det har man lyckats med hittills och starten på Q2 beskrevs som bra.

På lite längre sikt är det fortfarande den stigande kycklingkonsumtionen som spelar bolaget i händerna, där OECD uppskattar att cirka hälften av världens proteinkonsumtion år 2050 kommer att utgöras av kyckling, jämfört med cirka 39% mellan 2013–2015. Det som talar för kyckling är hälso-, miljö- och prisaspekter, vilket är en kraftfull kombination.

I september 2019 (Newsletter 1723) sänkte vi vår tidigare Köp-rekommendation till Avvakta, då aktien hade närmat sig vår riktkurs. Idag står den omkring 16% lägre, trots att vi inte ser någon fundamental skillnad i caset. Givetvis dämpas resultatutvecklingen i år av kostnader relaterade till Covid-19 pandemin, men vinsten bör ändå kunna växa från fjolårets 3,6 kr per aktie. Nästa år ser vi en nivå omkring 4,8 kr som realistiskt, vilket innebär att aktien handlas för närvarande kring P/E-tal 12,5-13. Det är för billigt, även om vi tar hänsyn till en värderingsrabatt i spåren av återkommande sjukdomsutbrott i kycklingbranschen. Med en riktkurs på 75 kr höjer vi återigen rekommendation till Köp.

Från Stockpicker Newsletter (9 juni 2019)

SCST | Mid Cap | 62,3 kr

Kycklingprodukter blir alltmer populära hos konsumenterna tack vare sina goda hälsoegenskaper, den relativt låga prislappen och en bra miljöprofil. Bolaget har dessutom lyckats ta marknadsandelar på sina hemmamarknader genom att introducera produktnyheter och framgångsrik marknadsföring.

Under Q1 i år ökade nettoomsättningen med 16% jämfört med samma period ett år tidigare, till 2 458 Mkr. Framförallt Danmark, numera största marknad med cirka 35% av omsättningen, utvecklades starkt och växte med hela 32% i lokal valuta. Drivkrafterna var delvis extra leveranser av Ready-to-eat produkter till restaurang och storhushåll, samt en positiv utveckling för produkter under varumärket De Danske Familiegårde i dagligvaruhandeln, men även bidraget från Rokkedahl Food som förvärvades under fjolårets Q3.

I Sverige (28% av omsättningen) ökade nettoomsättningen med 7%, främst drivet av prisökningar och en positiv försäljningsmix i dagligvaruhandeln. Även de andra ländernas försäljning - Norge, Irland och Finland - visade bra tillväxt på 11%, 7% respektive 6%. Särskilt glädjande är att man äntligen tjänar pengar i Finland, där det justerade rörelseresultatet (EBIT) ökade till 1 Mkr, från -5 Mkr ett år tidigare. Ökningen berodde främst på bättre effektivitet och bättre utbyte i produktionen, men även på en mer fördelaktig försäljningsmix. Generellt var lönsamhetsutvecklingen positiv i alla länder förutom Irland, där man har inte lyckats kompensera till fullo för högre råvarukostnader. Ändå förbättrades den justerade rörelsemarginalen på koncernnivå med 0,6 procentenheter till 4,5%.

Marginalerna ha varit pressade de senaste åren då bolaget hade drabbats av ett flertal negativa faktorer samtidigt, såsom lagerutförsäljningar och kostnadsökningar för foder. De flesta av dessa faktorer har dock förbättrats på sistone och bolaget har lyckats att stå emot väl, tack vare sin geografiska spridning och en relativt god förmåga att kompensera för råvaruprisökningar. Dessutom har man lyckats förändra försäljningsmixen på ett fördelaktigt sätt, genom att förstärka kategorierna Ready-to-cook Kylda och Ready-to-eat. Dessa växte med 15% och 36% under Q1 och står nu för 52%, respektive 19% av omsättningen.

Det irländska förvärvet Manor Farm är nu framgångsrikt integrerad och ledningen kring vd Leif Bergvall Hansen har identifierat ett flertal investeringsprojekt som ska genomföras i år, med syfte att öka effektivitet, djurvälfärd, livsmedelssäkerhet och kapacitet. Dessa ska motsvara ett belopp på cirka 380 Mkr för helåret 2019. Dessutom kommer man även betala ut första delen av tilläggsköpeskillingen kopplad till förvärvet av Manor Farm på cirka 125 Mkr under första halvåret.

De aviserade investeringarna är därmed högre än det operativa kassaflödet på 364 Mkr som genererades de senaste 12 månaderna (rullande). Det är dock inget större bekymmer, eftersom bolagets finansiella position är stabil. Vid slutet av mars uppgick nettoskuldsättningsgraden till 1,4 och soliditeten till 27%. Dessutom hade man tillgängliga men inte utnyttjade lånefaciliteter om 450 Mkr.

Det är därför ganska sannolikt att vi kommer se ytterligare tilläggsförvärv framöver. Den europeiska kycklingindustrin är fortfarande fragmenterad och håller på att konsolideras. Som tidigare nämnt, gynnas branschen som helhet av ett gradvis skiftande konsumentbeteende, där hälsan och miljön tar en allt större plats i människornas matvanor.

Intressant i sammanhanget är hur det amerikanska veganburgarbolaget Beyond Meat har tagits emot sedan sin IPO i början av maj. I hoppet på att folk kommer att ersätta rött- med ”fejk”-kött har aktien klättrat med hittills över 240% från teckningskursen på 25 usd. Börsvärdet på 4,9 miljarder usd motsvarar just nu 24x den förväntade omsättningen för i år (Factset). Givetvis är det ingen som förväntar sig liknande fantasimultipler för ett svenskt kycklingbolag. Men exemplet visar att intresset för nyttigare matvanor är stort, vilket borde gynna även Scandi Standard på sikt. Sedan 2013 har bolaget lyckats öka sin omsättning med 11% per år i genomsnitt och vi ser goda förutsättningar att man kommer kunna fortsätta i den takten ett bra tag framöver.

För i år räknar vi med en omsättning omkring 9 700 Mkr och en vinst per aktie kring 4,60 kr vilket skulle motsvara en tillväxt om ca 50%. P/e-talet ligger därmed under 14, samtidigt som direktavkastningen i vårt scenario borde vara drygt 4%. Det är visserligen lång tid kvar tills nästa utdelning, men budskapet är att bolaget erbjuder en intressant mix av stabilitet och konjunkturoberoende tillväxt. Vi upprepar vår köprekommendation och höjer nu också riktkursen till 74 kr.