Publiceras i Stockpicker Newsletter 1791 (14 juni 2020)

ENLAB | First North | 21,4 kr | KÖP

När det senast begav sig för bara en månad sedan blev det dock bingo. Aktien som bl.a. togs in även i Referensportföljen kort därefter, var nyss upp 50% sedan dess varvid den passerade vår, sänkta, riktkurs. Finns det skäl att tro på mer uppsida?

Vi tror faktiskt det trots att vi håller fast vid att den politiska risken har ökat. Som vi tidigare nämnt hade den baltiska regleringen fram till coronautbrottet framstått som klart mer lyckad än exempelvis den svenska där myndigheterna ständigt ändrar (försämrar) villkoren vilket bl.a. lett till en allt sämre kanalisering.

Men när epidemin väl bröt ut hamnade ovanstående i något annorlunda dager. Dels då nationella lockdowns infördes i så gott som hela världen (däribland Baltikum som ju utgör bolagets huvudmarknad) men kanske framför allt eftersom bolaget plötsligt fick se sina licenser i Lettland där man är marknadsetta indragna med kort varsel (det tog politikerna i Lettland ca 6 timmar från att lägga ett lagförslag till dess exekvering). En närmast chockartad utveckling vilket också gjorde att vi bedömde att aktien skulle dras med rabatterade multiplar under överskådlig tid.

Med det sagt såg vi den ändå som tydligt köpvärd. Och tur var väl det sett med facit i hand. För trots att det bara har gått en månad sedan vår senaste analysuppdatering har en hel del intressant hänt kring bolaget.

För det allra första har verksamheten på samtliga marknader återupptagits med start i veckan. Klart positivt förstås och då i synnerhet som återöppningen gäller all verksamhet inkl fysiska spelbutiker (vi trodde inledningsvis att öppningen enbart skulle gälla onlinespel). Det faktum att delar av verksamheten varit nedstängd har möjliggjort för bolaget att migrera till en ny plattform som förväntas höja effektiviteten.

Dessutom har man använt kassan genom att kliva fram som huvudägare i Global Gaming 555 som ju bl.a. ligger bakom omtalade Ninja Casino som förlorade sin svenska licens tidigare. Ett intressant grepp som vi tolkar som ett försök till framtida sammanslagning. Skulle en affär bli av hade man rent hypotetiskt kunnat återlansera varumärket under den egna svenska licensen (förutsatt att man får behålla den). Detta ser vi dock främst som en option eller ett slags långskott då vi anser att det förknippas med en del risker.

Vad vi däremot tror skulle vara betydligt mer värdefullt för bolaget än att ge sig in på den hårt konkurrensutsatta svenska marknaden, är att man genom Global Gaming 55 stärker sin marknadsposition i länder som Estland och Finland där inte minst den senast nämnda framstår som klart intressant (ännu ej reglerad dock). Därutöver skulle man säkert kunna krama ut en del kostnadssynergier utöver att komma över varumärket ”Ninja” som kan tänkas bli värdefull på andra marknader än den svenska där den har något skamfilat rykte, i a f hos myndigheter.

Om det blir ett övertagande/sammanslagning eller ej framgent återstår förstås att se. Vi väljer att tills vidare betrakta inhoppet som främst en finansiell placering (lite såsom köp i Scout Gaming tidigare).

Det som tycks ha haft störst betydelse för kursutvecklingen i närtid är troligtvis två faktorer. Dels den allmänna haussen runt iGaming och då främst i USA. Dels det faktum att det lanserats en ny iGaming ETF i USA som snabbt blivit omåttligt populär. Bara det faktum att Enlabs, sin relativt ringa storlek till trots, ingår i en sådan vid sidan om jättar som exempelvis Draftkings, William Hill, Penn National m fl är förstås meriterande. Värt att omnämna är att betydligt större bolag såsom exempelvis NetEnt (!) eller LeoVegas inte finns med (inledningsvis i alla fall). Trots det har Stockholmsbörsen hela åtta (8) bolag inkluderade i BETZ (namnet på ETF) från start vilket får anses vara en betydande exponering då det sammanlagda antalet var 30 bolag från start.

Nyheter från Lettland till trots gör vi inte några estimatförändringar i dagsläget och fortsätter därmed räkna med utmanande Q2. Vi bedömer dock att sannolikheten för återgång till det normala under Q3 och Q4 är nu betydligt högre än för bara en månad sedan när även fysiska spelbutiker öppnats. Och eftersom flertalet stora sportevenemang har flyttats till nästa år lär förväntningarna på utvecklingen då öka ju närmare dit vi kommer.

Som tidigare kalkylerar vi med en tillväxttakt om 25% nästa år vilket är i linje med bolagets egna målsättning. Däremot är vi allt jämt något mindre optimistiska vad gäller lönsamheten. Bolagets egna mål bygger på EBITDA-resultat om 20 Meur men vi antar tills vidare att det snarare landar omkring 17-18 Meuro. Skulle så bli fallet handlas aktien till ca 7,5x EBITDA respektive 9x EBIT-resultatet för 2021. Det är utan tvekan lågt och då i synnerhet i nuvarande ränteklimat som ju gynnar tillväxtbolag. Att iGaming bolag överlag tack vare sina digitala affärsmodeller har omvärderats under pandemins tid gör ju inte saken sämre. Förvisso är sektorn närmast bannlyst i Sverige av ESG-skäl men köpflöden hittar ändå in som synes.

Fortsätter framgångarna för onlinebetting i USA vilket vi håller för troligt, kan Roundhills ETF mycket väl få sällskap av fler liknande produkter. Det tillsammans med att fokus sakta men säkert bör riktas mot nästa år gör att vi tror på fortsatt uppsida i aktien och höjer riktkursen till 27 kr (23). Köprådet kvarstår.

Veckan inleddes med fallande kurser på Stockholmsbörsen. OMXS30-index backade 0,7 procent till 1717. AstraZeneca har övergett sina preliminära diskussioner att slå sig ihop med Gilead Sciences. Läkemedelsaktien föll 2,7 procent till 970,80 kronor. Ericsson har vunnit 5g-kontrakt med alla de tre stora operatörerna i Kina, vilket ger skalfördelar på det som beskrivs som världens viktigaste 5g-marknad. Dock tvingas Ericsson till nedskrivningar på 1 miljard kronor under det andra kvartalet. Kostnaden är relaterad till nedskrivningar av tillgångar för pre-kommersiell produkter på den kinesiska marknaden. B-aktien försvagades 2 procent till 86,62 kronor.

SEB har sänkt sina vinstprognoser för H&M ytterligare, delvis på grund av kronförstärkningen men även på grund av mer rea och större fasta kostnader än tidigare bedömning. Fokus bland investerare idag ligger dock sannolikt främst på den nu påbörjade återhämtningen, efter en försäljningskollaps på 47 procent i lokala valutor i andra kvartalet räknar SEB med en nedgång på 13 procent i tredje kvartalet. SEB rankar H&M Köp. Aktien försvagades 1,3 procent till 166 kronor. Banksektorn hade en bra start på börsveckan. SHB och Nordea avancerade 3,8 respektive 2,4 procent. Kinneviks storägare Cristina Stenbeck har under maj sålt totalt drygt 1 miljon B-aktier i investmentbolaget. Aktien backade 3,7 procent till 246,30 kronor. Swedish Match tillhörde förlorarna bland de större bolagen och sjönk 4,4 procent.

I torsdags lanserades i USA en börshandlad fond inriktad på spelsektorn. ETF:en handlas på Nyse och innehåller 30 bolag, åtta av dem är noterade på Stockholmsbörsen. Kambi väger tyngst med 4,8 procents vikt och därefter kommer Kindred, Better Collective, Betsson, Enlabs. Nordea har höjt riktkursen för sportboksleverantören Kambi till 235 kronor (210). Kambi och Kindred ökade 8,3 respektive 1,1 procent. Studsvik stärktes 12,8 procent efter att Dagens Industri skrivit om att bolaget står inför ett mångårigt kontrakt värt miljardbelopp om hantering av norskt kärnavfall.

Scandic Hotels uppger att bokningsläget och beläggningsgraden för koncernens hotell har fortsatt att gradvis förbättras sedan bottennivån i mitten av april. Det är i linje med prognosen för det andra kvartalet som tidigare har lämnats. Aktien förbättrades 5,7 procent till 46,54 kronor. E-handelsbolaget Boozt stängde 1,2 procent högre till 68 kronor. Danske Bank höjer riktkursen för Boozt till 95 kronor (77) med upprepad köprekommendation. K-Fastigheter handlades ned 6,9 procent efter en säljrekommendation i Dagens Industri. På råvarumarknaden minskade Brentoljan 2,9 procent till 41,06 dollar per aktie medan guldterminen ökade 0,7 procent.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1784 (13 maj 2020)

ENLAB | First North | 16,16 | KÖP

Ett mindre lyckat beslut ser vi idag eftersom kursen har sjunkit med närmare 30% sedan dess. Till vårt försvar kan nämnas att väldigt många högst oväntade saker har inträffat under tiden.

Det som inträffade först var att vd Robert Andersson lämnade sin post och ersattes av Georgi Ustinov. Rockaden som sådan var något oväntad men bör inte ha någon större påverkan på verksamheten i det långa loppet. Bolagets nya vd har bred erfarenhet av Enlabs i kraft av sina tidigare positioner som både CFO och COO i bolaget.

Desto större påverkan får däremot covid-19 utbrottet och de åtgärder som myndigheterna vidtagit i spåren av det. Inte nog med att bolagets spelbutiker har stängts i spåren av samhällsnedstängningarna så har man i Lettland gått ytterligare ett steg länge och återkallat samtliga licenser för spel även online. En dramatisk åtgärd som nog varken vi eller bolaget hade kunnat förutse. För vår del var redan besluten om ”lockdowns” tämligen verklighetsfrämmande.

Bakslagen ovan kom också tämligen olägligt. Enlabs hade precis introducerat livestreaming av sportevenemang i Baltikum vilket såg ut att tas emot riktigt väl (antalet aktiva kunder ökade med 22%) varvid man var på väg mot ett rekordkvartal. Nu blev det inte så men intäkterna i Q1 steg ändå med 16% till 10,5 Meuro (9,0) vilket var en minskning om 6% jämfört med Q4 2019. Renodlade spelintäkter ökade 19% till 9,9 Meuro (8,3) medan spelmarginalen var 4,4% (4,6). 59% av intäkterna stod kasino för, 28% betting och 7% var relaterat till bl.a. poker.

EBITDA-resultatet summerades till 2,78 Meuro (2,79) vilket motsvarade EBITDA-marginal på 26,5% (31,0). Rörelseresultatet (EBIT) blev 2,19 Meuro (2,32) och EBIT-marginalen således 20,9% (25,7). Efter finansiella poster och skatt minskade vinsten per aktie i Q1 med 6% till 0,034 euro (0,037). Nettokassan vid utgången av Q1 (exkl kundmedel) uppgick till 17,8 Meuro (ca 190 Mkr).

Det som skett i Q1 innebär, trist nog, att 2020 redan nu känns som ett förlorat år för bolaget då man till skillnad från många andra sektorbolag inte har kunnat dra nytta av att folk har hållit sig hemma. Inget ont som inte för något gott med sig dock. Under tiden av suspenderad verksamhet i Lettland (där man har marknadsledande ställning) har man kunnat inleda migreringen till ny modern och betydligt effektivare plattform (NFL). Flytten förväntas bli klar i slutet av Q2. En annan positiv aspekt av den uppkomna situationen är att man har kunnat slimma kostnadsbasen där en del av effekterna förväntas bli bestående. Det i sig gör att ledningen ser goda möjligheter att kunna nå årets målsättningar under nästa år.

Sett i ett större perspektiv har läget nämligen inte förändrats något nämnvärt. Enlabs finansiella position är stark och bolaget står därmed inte och faller med ett års förskjutning i tillväxten. Företagets nya vd gör nämligen bedömningen att EBITDA-resultatet kommer att förbli positivt även i händelse av att den lettiska verksamheten förblir suspenderad under hela Q2.

Det som möjligtvis har ändrats är synen på den politiska risken i Baltikum. Så här långt har den regleringen där framstått som oerhört lyckad i jämförelse med exempelvis den svenska. Men ovanstående hamnar förstås i ett helt annat ljus när det blir tydligt att licenserna kan suspenderas inom loppet av ca 6 timmar från ett lagförslag till dess exekvering. Lägg därtill även lärdomen att politikerna snabbt kan igångsätta omfattande ”lockdowns” och förutsättningar för minskade riskpremier känns avlägsna. Det gör att vi bedömer att aktien kommer att dras med rabatterade multiplar under överskådlig tid.

För 2020 hade bolaget som mål att växa organiskt med minst 25%. Dessa antaganden är förstås mer eller mindre obsoleta nu. Q2 lär bli utmanande och skall det bli tillväxt i år så får man förstås hoppas på hävda restriktioner under Q3 och Q4. I vilken omfattning detta sker är högst osäkert och vi väljer därför att räkna med återgång till substantiell tillväxt först nästa år under förutsättning att det inte blir nya nedstängningar i höst eller nästa vår om nu coronaviruset (eller annat virus för den delen) fortsätter att härja.

Vårt tillväxtcase bygger bl.a. på att Enlabs har initierat flera tillväxtinitiativ inte minst vad gäller geografisk spridning. I Vitryssland bör man vara ”up and runing” nästa år och redan nu breddas verksamheten till att även omfatta Finland. Dessutom inleder man tester i Latinamerika där Peru och Chile blir först ut som testmarknader. När det gäller lansering i Sverige är läget desto mer osäkert. Bolaget spår att man kommer att erbjuda spel nästa år men det har florerat en del rykten om att den svenska licensen kan återkallas om inte spel erbjuds i år.

Kryddar man ovanstående tillväxtsatsningar med tillägget att flertalet stora sportevenemang flyttats till 2021, räknar vi med att intäkterna nästa år mycket väl kan öka med 25%, en tillväxttakt som man siktade på för i år. Huruvida målsättningen för EBITDA-resultatet (20 MEUR) är realistiskt eller ej återstår att se. Även om utfallet skulle landa omkring 17-18 Meuro handlas aktien idag till ca 5,5x EBITDA-resultatet 2021 (inkl kassa) vilket naturligtvis är lågt för ett tillväxtbolag. Köprådet kvarstår men riktkursen filas ned till 23 kr (28) som en följd av högre riskpremier i spåren av nytillkomna politiska risker som vi tidigare inte haft med i beräkningarna.

Siffror visar tecken på en avmattning i spridning och dödlighet av covid-19. I Spanien har antalet nya fall minskat fyra dagar idag och det finns en liknande tendens i Tyskland. Italien är stabilt medan det sker en ökning i Storbritannien. Bland de cykliska bolagen lyfte Autoliv 11 procent medan fordonskoncernen Volvo ökade 8 procent.

SEB har sänkt vinstprognoserna för cykliska bolag med strax över 35 procent sedan den 21 februari. Vinsterna har reviderats i två omgångar. Det kan fortfarande vara en nedsida i prognoserna men en tumregel är att cykliska bolag ska köpas när värderingsmultiplarna är höga vilket normalt innebär låga vinstprognoser. SEB förväntar att vinsten i Traton faller med 85 procent 2020. Aktien handlas till 31 gånger årets förväntade vinst per aktie men till låga 4 gånger förra årets vinst. SEB har en köprekommendation på Traton vars aktie steg 7,6 procent. Intrum föreslår att gå vidare med utdelning om 11 kronor per aktie. Avstämningsdag 8 maj. Marknaden hade troligen räknat med att Intrum skulle sänka utdelningen eller dra tillbaka den helt. Direktavkastningen är därmed cirka 9 procent. Aktien stärktes 2,2 procent till 122 kronor. Scandic Hotels som är en av de stora förlorarna på coronapandemin ökade 10,8 procent.
H&M får i spåren av fredagens delårsrapport höjd riktkurs av Carnegie med upprepad köprekommendation. Klädaktien ökade 10,5 procent till 126 kronor. SEB höjer rekommendationen på Kindred till Köp (Behåll) då bolagets uppdatering indikerar en stabilare verksamhet än befarat. Samtidigt kapar banken vinstprognosen per aktie med 18 procent men i stort sett oförändrade prognoser 2021 och 2022. SEB förväntar sig en normalisering av sportaktiviteter under det tredje kvartalet. Aktien adderade 9,7 procent till 38,83 kronor. I bettingsektorn steg Betsson och Kambi 6,2 respektive 2,6 procent. Enlabs hade en sämre dag vars aktie tappade 6,1 procent. Bolaget bedömer att den lettiska spelmyndigheten kommer att ge samtliga licensierade operatörer order att tillfälligt suspendera samtliga licenser för spel online.

Sedana Medical räknar med en omsättning på cirka 34 miljoner kronor i första kvartalet 2020, vilket motsvarar en tillväxt runt 90 procent jämfört med samma period förra året. Försäljningen under de sista dagarna i mars visade sig bli betydligt högre än förväntat. Aktien handlades upp 10,5 procent till 220 kronor. På råvarumarknaden sjönk Crude Oil 4,8 procent till 26,99 dollar per fat. Guldterminen avancerade samtidigt 2,6 procent till 1689 dollar. Lundin Energy och Africa Oil tappade 0,5 respektive 0,1 procent. Guldbolagen visade på en starkare utveckling än oljesektorn och bl.a. klättrade Semafo 0,5 procent.