Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1929 (2 februari 2022)                                

VOLV B | Large Cap | 212,6 kr | KÖP

Under Q4 ökade nettoomsättningen med 6% till 102,4 Mdr kr (96,9). Justerat för valutakursförändringar och avyttringen av UD Trucks var ökningen 12%. Det justerade rörelseresultatet försämrades till 10 060 Mkr (10 934), motsvarande en justerad rörelsemarginal på 9,8% (11,3). För helåret landade rörelsemarginalen på 11%, jämfört med 8,4% föregående år.

Volymerna var betydligt högre än marknadens prognoser, medan marginalerna var något lägre inom Trucks och VCE. Med en återhämtning i ekonomin efter svårigheterna 2020, innebar växande transportvolymer och förbättrad byggaktivitet att Volvos kunder ökade utnyttjandet av sina flottor, vilket var tillbaka på den nivå som rådde före covid-19.

Situationen i den globala leveranskedjan för halvledare och andra komponenter är dock fortsatt instabilt, präglat av störningar, oförutsägbarhet och brist på fraktkapacitet. Därför kommer Volvo även fortsättningsvis att ha störningar och stopp i både tillverkningen av lastbilar och i andra delar av koncernen. Bolaget har haft extra kostnader för att hantera produktionen på grund av störningar i leveranskedjan samt högre material- och fraktkostnader.

Efterfrågan på lastbilar är fortsatt hög på nyckelmarknaderna. Det som stack ut i rapporten var exempelvis orderingången. På lastbilar uppgick den till 68 333 lastbilar jämfört med marknadens estimat om 54 815 lastbilar. Efterfrågan på anläggningsmaskiner (VCE) var fortsatt god i Europa och Nordamerika, driven av hög byggaktivitet och investeringar i infrastruktur. Dock noterade Kina som väntat en kraftig nedgång. Ledningen upprepar samtliga sina marknadsprognoser för innevarande helår när det gäller lastbilar men sänker marknadsprognosen för anläggningsmaskiner i Kina.

Även efter att ha delat ut 50 Mdr kr under 2021, inklusive likviden från försäljningen av UD Trucks, hade Volvo vid slutet av året en nettokassa på 66 Mdr kr, exklusive pensions- och leasingskulder. Styrelsen föreslår i samband med bokslutet en ordinarie utdelning om 6,50 kr per aktie och en extra utdelning om 6,50 kr per aktie. Marknaden hade väntat sig mer än så och det var den främsta orsaken till att aktien såldes ned 3,5% i samband med bokslutet. VD Martin Lundstedt sade i ett uttalande i samband med rapporten att styrelsen har hittat en bra balans och påpekar att bolaget i somras delade ut 9,50 kr per aktie efter försäljningen av UD Trucks. Därmed betalar Volvo ut nästan hela kassaflödet och behåller en stark kassa.

Eftersom Stockpicker förväntar sig en uppgång på lastbilsmarknaderna i både Nordamerika och Europa, räknar vi med att Volvo kommer att uppvisa en bra hävstång i resultatet på den ökade försäljningen framöver. Det borde i sin tur leda till rekordmarginaler.

Volvo handlas till ett P/E-tal på ca 11 medan EV/EBIT-multipeln ligger nedåt 7x. Lägg därtill en direktavkastning kring 6-7% och det är verkligen inte svårt att tycka att dagens värdering är allt för låg. Konjunkturen spås förbli god och Volvo har under de senaste åren bevisat att lönsamheten är mer stabil och ligger på en högre nivå än historiskt.

Vi upprepar Köp med riktkursen om 240 kr. På sikt ser vi till och med en större uppsida än så när väl den kinesiska anläggningsmaskinmarknaden återhämtar sig och leveranskedjan förbättras.

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1906 (24 oktober 2021)                             

VOLV B | Large Cap | 202,6 kr | KÖP

Intäkterna landade 1% över konsensusförväntningarna och ökade med 20% exklusive avyttringen av UD trucks. Rörelseresultat på 9,4 Mdr kr var samtidigt klart över marknadens snittprognos på 8,5 Mdr kr.

Det bör påpekas att valutaeffekter om 126 Mkr hade en positiv påverkan på resultatet. Den underliggande rörelsemarginalen var dock 11% (9,4 %) och kom in starkare drivet av en god utveckling för både Trucks och VCE. Kvaliteten i resultatet får därmed anses vara god.

Orderingången var dock svagare och uppgick till 51 118 lastbilar, jämfört med väntade 59 123. På lastbilssidan ser Volvo att kunderna både behöver förnya och utöka sina flottor. Detta avspeglas dock inte fullt ut i orderingången då bolaget varit restriktiva med orderläggningen på grund av sina redan stora orderböcker och långa leveranstider.

Läget i den globala leverantörskedjan för halvledare och andra komponenter är fortsatt instabilt, präglat av störningar, oförutsägbarhet och brist på fraktkapacitet. Volvo räknar med fortsatta störningar och stopp både i tillverkningen av lastbilar och i andra delar av koncernen. Försörjningsproblemet väntas pågå i ytterligare några månader och inom vissa regioner och segment längre än så. Detta bör dock inte skapa någon större oro efter de två senaste kvartalens starka marginaler.

Volvo andas stabilitet då de två största affärsområdena lastbilar och anläggningar båda levererade resultat som var klart över förväntan. Det visar tydligt på att bolaget framgångsrikt kan föra vidare högre kostnader för råvaror och komponentbrister till sina kunder.

Intäkterna från verkstadstjänster och reservdelar ökade organiskt med 10 % jämfört med samma period föregående år. Eftermarknaden är viktig för att hålla uppe koncernens marginal.

Volvo presenterade i samband med delårsrapporten en färsk marknadsprognos för nästa år. Vad gäller lastbilsmarknaden för Europa väntas den uppgå till 300 000 tunga lastbilar, 300 000 för Nordamerika, 100 000 för Brasilien, 970 000 för Kina samt 200 000 i Indien.

Volvo spår dock att totalmarknaden för anläggningsmaskiner (VCE) i Kina kommer att minska med 15-25% under 2022. I Q3 fortsatte Kina, världens största anläggningsmaskinsmarknad, sin nedgång eftersom minskade statliga investeringar i infrastruktur har lett till lägre byggaktivitet samt minskat utnyttjande av kundernas flottor. Samtidigt fortsätter prispressen i Kina på främst grävmaskiner. Den europeiska marknaden väntas i sin tur växa i intervallet 0-10%, Nordamerika med 5-15% och Sydamerika med 5-15%.

Volvo handlas till P/e-tal om ca 12 på nästa års vinstprognos vilket vi anser vara attraktivt med tanke på koncernens numera stabila karaktär. Aktien handlas till låga multiplar i förhållande till en stark marknadsposition, lönsamhet samt starka finanser. De senaste åren har Volvo arbetat hårt med de fasta kostnaderna för att hålla uppe lönsamheten även när försäljningen minskar, vilket man har lyckats med.

Stockpicker anser att detta ska premieras med en högre värdering. Men så är inte fallet ännu. Volvo erbjuder inte bara en attraktiv värdering utan också en god direktavkastning. Vi upprepar både vår positiva syn och riktkurs (240 kr).

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson